2月MLF缩量2000亿，央行续作3000亿MLF并开展3185亿逆回购操作，应对政府债券发行高峰期

MLF 2 月到期 5000 亿，央行今天续期 3000 亿，相当于 2 月份收缩 2000 亿 MLF。与此同时，4892 亿元逆回购今日到期，央行还进行了 3185 亿元的 7 天逆回购作。近期，各主要市场利率普遍上升，一年期商业银行（AAA级）银行同业存单到期收益率向MLF开工率靠拢，长短期倒挂现象加深。

市场人士告诉财联社记者，央行今天进行了大规模逆回购，同时继续做3000亿MLF，总量高于到期金额。这背后的原因是，我们目前正处于政府债券发行的高峰期，央行实施了“补水”，以帮助避免资金利率进一步上涨。“考虑到目前的DR007已明显高于央行的7天逆回购利率，不排除央行在政府债券发行步伐大幅加快的影响下，继续实施公开市场净投资的可能性。”

2 月，MLF 缩水 2000 亿央行继续以直接逆回购取代 MLF

为维持银行体系充足的流动性，2025 年 2 月 25 日，中国人民银行 （PBoC） 启动了 3000 亿元的中期借款便利 （MLF）作，期限为 1 年，最高投标利率为 2.20%，最低投标利率为 1.80%，中标利率为 2.00%。作后，中期借款便利余额为 40,940 亿元。

由于 2 月份的 MLF 到期日为 5000 亿，今天将续期 3000 亿，相当于 2 月份的 MLF 缩水 2000 亿。不过，东方金城宏观分析师王青对财经联合社记者表示，考虑到央行在2025年1月进行了1.7万亿的直接逆回购作，相当于提前释放大规模中期流动性，以应对2025年2月MLF的大额到期。

“其实这是自 2024 年 10 月以来的基本作模式，即通过进行大规模买断逆回购，继续替代 MLF，并稀释 MLF 开工率的政策利率颜色。”这也意味着，尽管自 2024 年 10 月以来 MLF 持续减少，但央行并未缩减中期流动性注入。“王青补充道。

至于缩水平价后遗的原因，招联首席研究员董喜淼告诉财联记者，主要原因是MLF的中奖利率为2.00%，在当前环境下属于较高水平，金融机构对MLF的需求正在逐渐下降。

当天，为维持银行系统充足的流动性，央行以固定利率、数量竞价的形式，启动了为期 7 天的 3185 亿元逆回购作。获胜利率为 1.50%，与前一个持平。

王青指出，今天央行进行了大规模逆回购，同时继续生产3000亿MLF，总量高于到期量。这背后的原因是，我们目前正处于国债发行的高峰期，央行实施了“补货”，以帮助避免资金利率进一步上调，保持充足的市场流动性。这也有助于控制政府债券的融资成本。

上周，资本方面面临纳税期、政府债券发行和 MLF 到期的三重压力，但央行仍提取少量流动性，银行继续无债。华孚固定收益分析师徐亮认为，一方面，近期汇率压力虽然有所下降，但并未完全消退，央行稳定汇率的要求仍然存在;另一方面，债券市场在前期定价了太多宽松预期，央行多次对 2024 年长期债券利率风险进行预期管理，但效果不佳。

值得注意的是，资本侧偏紧也导致银行负债端持续承压，一年期商业银行（AAA 级）银行间存单的到期收益率向 MLF 开工率靠拢，曲线倒挂现象加深，这也意味着银行的资本侧偏紧， 而存单涨价的压力也加大了。与此同时，10 年期美国国债收益率也大幅上升，DR007 延续了 1 月以来的高位，截至发稿时，DR001 为 1.8194%，DR007 为 2.0915%。

本周影响资金端的因素仍较多，本周到期反向回购15,261亿元，银行同业存单到期11,470.1亿元，为2020年以来单周到期金额最高，期限续期压力明显加大。此外，地方债券发行量持续增加，预计截至 2 月 28 日，将发行新地方债券总额为 7712 亿元。

“在适度宽松货币政策的基调下，预期后续基金价格不会继续保持在 2% 以上的水平，但从预期管理的角度来看，预计在两个交易日之前很难大幅放松资本。”徐良想。

在第一季度末，可能会迎来降准和降息的窗口

业内人士认为，考虑到目前的DR007已明显高于央行的7天逆回购利率，不排除央行在政府债券发行步伐明显加快的影响下，继续实施公开市场净投资的可能性。未来，主要市场利率的上行空间也相对有限。

此外，在“适度宽松”的货币政策基调下，市场对存款准备金率和降息的预期继续令人失望。从历史上看，除 2020 年外，春节、“两会”期间出现降息等重大政策调整措施的可能性相对较小。业内预期，考虑到近期稳定汇率需求和风险防范下资金紧张的情况，降准和降息窗口或将推至第一季度末至第二季度。

“展望未来，目前的 MLF 余额仍然很高，未来将继续以直接逆回购取代 MLF 的过程;根据当前房地产市场的变化、外部经贸环境以及整体价格走势，我们判断降息窗口可能在第一季度末左右打开，届时 MLF 营业利率也将下调。王青想着。

中信证券首席经济师明明表示，两会货币政策和政府工作报告将继续保持“适度宽松”，但考虑到近期在稳定汇率和风险防范需求下资本紧张，以及在CPI、信贷等数据超出预期呈现基本面修复的背景下， 短期内可能难以迎来存款准备金率、降息等全数货币宽松作，其着陆点可能在两个交易日到第二季度。

董喜苗认为，人民币汇率企稳后，下一阶段下调存款准备金率的必要性和可能性仍然存在。降准除了向市场释放长期流动性外，还将降低金融机构的资金成本，促进金融机构维持利差基本稳定，促进社会综合融资成本稳步下降。

我国金融机构的加权平均准备金率为 6.6%，但农村部分中小金融机构存在 5% 的“隐性下限”。预计央行将进一步完善存款准备金制度，5%的“隐性下限”可能被打破，存款准备金工具的政策调节功能将得到更充分的发挥。董希淼指出。