国投证券2025年度投资策略会：展望A股震荡向上，债市利率中枢下行

12月3日，“拨开迷雾，曙光初现——国投证券2025年度投资策略会”在深圳召开。在当天上午的主论坛上，国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文，国投证券首席策略师、国投证券研究所总经理助理、首席固定收益行业分析师林荣雄证券尹瑞哲等分别对2025年经济、股市、债市前景做出展望。

国投证券认为，总体来看，2025年A股或将呈现震荡上行趋势，二季度末或出现重大拐点。建议配置上遵循“杠铃策略”，看好中小盘科技成长板块和大盘价值高股息板块。 。就债券市场而言，2025年利率冲击中枢下行的方向没有改变。上半年，应关注境内外阶段性共振上行的可能时机。要求。下半年，重点是重新评估内外部环境后政策决定的力度。

股市：

关注以半导体为核心的技术主线

12月3日上午，林荣雄对2025年A股投资策略进行展望。

林荣雄认为，2025年上半年大概率仍是美元强势阶段，保持人民币汇率稳定预期很重要；风险偏好的显着改善是9月24日以来A股上涨的核心定价因素。当前，财政政策已成为宏观调控的核心。未来，不仅需要更有力的政策，还需要更加明确的配套改革政策。

展望2025年A股整体走势，林荣雄认为，要有战略信心，2025年上半年A股预计会有与2019年上半年类似的行情。可能呈现震荡上行趋势，重大拐点可能出现在2025年二季度以后。值得注意的是，今年以来，股票ETF总规模持续增长并突破3万亿元，其中沪深A500指数ETF创下规模突破千亿元的最快记录。林荣雄认为，股票ETF的大发展将成为2025年最明确的增量资金来源。

基于风险偏好的定价，林荣雄认为2025年A股的配置可以遵循“杠铃策略”。 “杠铃”的两端分别是流动性驱动的中小盘科技成长板块和具有较强防御避险属性的大盘价值高价值板块。股息部门。对于高股息板块，林荣雄认为，2025年上半年其配置底部仓位的作用并未消失，但年化收益率将会回落。

从产业角度来看，林荣雄建议投资者关注半导体行业的投资机会：“以半导体为核心的技术增长领域的主要迹象开始明显。目前，我国正处于明显的半导体我们期待半导体行业和AI行业的繁荣拐点。”通过连锁海外测绘等多重推力，可以形成年度产业主线。”

债券市场：

央行利率震荡下行方向未变

会上，尹瑞哲展望了2025年债市前景。尹瑞哲判断，2025年利率冲击中枢下行的方向没有改变。上半年需要关注国内外需求可能出现阶段性共振的可能点。下半年，重点是重新评估内外部环境后政策决定的力度。

回顾2024年债市表现，10年期国债收益率持续走低，近期创出历史新低。固定收益产品年内表现良好。在尹瑞哲看来，历史上利率水平一直呈“走廊”运行，上限由实体投资回报水平决定，下限由刚性融资需求规模决定。 2024年持续下降的原因在于，一方面，实体部门投资回报持续下降，压低了中央利率波动区间的“上限”。另一方面，“刚性”融资需求持续减少，打开了中央利率波动区间的“下限”。 ”。

展望2025年利率中枢表现，尹瑞哲认为，其震荡下行的方向没有改变。主要原因包括2025年实体部门投资回报率可能出现反弹，但预计较为温和，难以快速反弹，企业加杠杆和中长期贷款持谨慎态度。增速可能难以内生显着提高。

看具体点，尹瑞哲认为，2025年利率下行趋势将由资金价格集中下降驱动，这与今年的定价模式有明显不同。资金价格中枢的下降，很大程度上将依靠OMO（公开市场操作利率）的下降来套现。从节奏上看，减债周期内，利率中枢更容易下降；债务解决周期的结束和进入广泛的信贷周期可能会为利率中心提供上行动力。