高盛继续高配 A 股市场，预计 2025 年指数将上涨，中国经济驱动因素转向

高盛继续给予A股市场“增持”建议。

11月20日，高盛首席中国经济学家惠耀在2025年宏观经济与资本市场形势分析媒体沟通会上表示，2025年中国出口相对稳定，消费特别是大宗商品消费表现较好。随着地方政府减债力度加大，地方融资压力缓解，财政扩张有利，政府投资和消费可能加速增长。

股市方面，高盛研究部首席中国股票策略师刘金金指出，高盛继续给予A股市场“增持”建议。他预计，在每股收益增长和估值因素的推动下，MSCI中国指数和沪深300指数将在2025年分别上涨15%和13%。

中国经济驱动力转变

新辉表示，2025年中国如何稳定国内消费和房地产市场仍将是明年宏观经济的焦点。从中期来看，中国决心将经济增长模式转向技术驱动和自力更生。

惠星表示，一系列增量政策将有助于推动中国经济增长模式从以贸易和投资为主导转变为以内需和消费为主导。高盛预计，消费增速可能从2024年的3.8%反弹至2025年的5%。这主要是由于在消费重点领域提供更有针对性的财政支出和补贴、服务业产出缺口进一步缩小金融资产价格上涨带来的正向财富效应小幅促进消费增长。

对于国内经济，高盛预计明年中国出口将相对稳定，房地产投资将继续下降，消费尤其是大宗商品消费将表现较好。随着地方政府减债努力缓解地方融资压力并实现财政扩张，政府消费和投资可能会加速增长。根据高盛的模型，2025年后房地产对中国经济的负面影响将逐渐变小。

夏恩强调，明年中国经济的驱动因素将从出口转向政策支持。在谈及市场未来是否会担心政策力度不够时，Shine Hui告诉澎湃新闻，从海外投资者的反馈来看，大家确实担心减债政策出台后是否会有更强力的总体政策。已宣布。数量政策。

“从结构上看，海外投​​资者非常注重消费；从政策上看，‘动物精神’是海外投资者对我们提到最多的一个词，这使得他们对中国宏观经济产生了很大的影响。”不同观点的政策是消费和‘动物精神’。”惠耀告诉澎湃新闻。

Shine进一步表示，当前经济存在抑制通胀的结构性因素，包括持续多年的房地产低迷和工业部门产能持续过剩；此外，恢复消费者信心、提振劳动力市场和工资增长可能需要时间。

国内资本对中国股票的定价权将越来越大

股市方面，高盛建议继续增持A股和H股，并继续战术上看好A股，认为A股对政策和资金流向更加敏感。高盛预计2025年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%。

刘金禄在会上表示，政策层面的调整降低了2024年中国股市的尾部风险，并导致估值重估。 2025年，政策的进一步落实可能会推动每股收益增长和估值小幅提升。

金融方面，高盛认为，政策驱动的资本流向转变可能会在2025年加速。在长期增长和政策前景变得更加明朗之前，关注绝对回报的投资者可能会继续对中国股票进行机会主义交易。此外，无风险利率的下降、中国股市的政策支持以及风险偏好的改善，意味着个人投资者增加股票配置的潜力巨大。

“国内资本对中国股票的定价权将越来越大。”刘津津特别提到。他认为，首先，国内散户即个人投资者的参与度还有进一步提升的空间。目前，个人投资者的参与度较低位回升很快，但距离2015年的水平仍有较大差距，进一步参与个股的空间还较大。其次，“国家队”今年给市场提供了很大的支撑，明年将会是一支非常重要的力量。此外，上市公司今年已回购750亿美元，明年可能会翻倍。从这些不同的国内融资渠道来看，定价权从外资向内资转移的趋势应该是比较明显的。

谈到投资方向，高盛认为，随着减债计划生效，公益和新基建项目投资或将加速，可关注消费和基建板块表现。

行业方面，刘金禄建议增持传媒娱乐、零售、保险板块，上调医疗健康、券商板块评级。

此外，高盛特别提到，2024年第三季度，A股和H股回购规模达230亿美元，创历史新高，全年回购规模预计将达700亿美元，也将创下年度历史新高。考虑到政策推动、稳健的经营现金流和相对较高的股权成本，高盛预计2025年回购总量将翻一番。刘金禄建议关注派息和回购股份较为积极的上市公司。