光大保德信基金张芸：当前或可在权益类资产中寻找多种结构性机会

“从三年来看，考虑到国内政策的变化以及美联储降息周期的启动，A股市场情绪经历了一个更加谨慎的阶段，目前我们或许可以寻找股权资产的各种结构性机会。此外，包括债券、大宗商品在内的国内外都有多元化的资产配置机会，现在或许是选择养老FOF的最佳时机。 “近期，光大保诚基金和光大焦虑均衡养老金的FOF投资部负责人出现了三年混合持有期。”拟定FOF类型基金经理张云在接受澎湃新闻专访时表示。

对于目前A股市场的状况，张云分析称，“9月24日国务院新闻办在新闻发布会上释放积极政策信号后，市场政策预期和情绪迅速逆转，开始进入超跌第一阶段”反弹并普遍上涨。快速成长期；随着市场快速反弹，10月8日各大股指的市盈率大多恢复至均值附近，标志着超跌反弹和估值快速拉升的第一阶段已经过去，并逐渐进入第二阶段拓宽。一段震惊的时期。”

张云进一步指出，“但现阶段仍存在多种结构性机会值得寻找。我们仍处于经济基本面温和复苏的阶段，市场的主要驱动力是政策预期和市场情绪驱动的资本变化。 ，所以结构性机会可能的方向主要包括增量资金的逻辑和政策支持的方向。”

杠铃策略或许是现阶段A股更好的选择

“首先，增量资金方面，我们看到10月份特别是10月中下半月的两笔融资，对科技中小盘成长股的行情起到了重要的推动作用。同时，我们还需要警惕近期小盘风格交易的高热度，优势过剩或“问题将会收敛”，张云表示，从长远来看，之后的交易热情将会有所收敛。科技中小盘的增长已被一定程度消化，仍有再次成为市场趋势的可能。

其次，在政策支持方面，从中期来看，张云认为，新技术生产力和顺周期性是相对有利的政策方向，但在不同阶段，需要结合具体的政策重点、市场风险偏好和风险承受能力。估值成本效益。将从交易拥堵、交易拥堵等维度两个大方向进行适度调整和再平衡。

从近期来看，张云表示，新产能和宽松的货币政策都指向科技行业将相对更多地受益于政策支持的方向，同时我们可以继续观察财政政策的变化。

“所以从以上两个维度来看，目前来看：第一，杠铃策略可能是更好的选择。杠铃的一端是小盘股的成长，特别是新技术生产力的方向，另一端是价值在不同的阶段，可以对杠铃两端的比例进行适当的调整和重新平衡。也值得关注。”张云说道。

美国国债可以作为许多主要资产类别的定价锚。

“我认为美国债券利率可以作为许多主要资产类别定价的锚定。把握美债利率变化有助于提高资产配置中标率。当我提到对国内股票资产风格的把握时，我也提到了美国债券的重要性。追踪和研究也是基于这个逻辑。”张云在采访中说道。

当被问及国内外各类主要资产的前景和排名时，张芸表示，首先对于A股，她目前持中性至乐观的态度。她可以寻找当前市场的增量资金方向和政策支持。结构性机会。

对于中债，张云认为短期中性，中长期仍有配置价值。在政策预期和股市等风险资产情绪扰动的情况下，债券市场仍较容易出现波动放大的情况，特别是在负债端出现大量赎回的情况下。中长期来看，债券的配置价值仍然值得关注。一般来说，高锐+高弹性的两条腿行走是比较好的组合配置。两条腿的比例也需要阶段性调整。现阶段我更看好高锐端。

对于美债，张云表示，自美联储9月降息以来，美债收益率大幅上升。不过，随着选举结果的出炉，美债收益率可能会逐渐拥有阶段性再次下跌的空间。当然，美国债券波动性很大，需要非常密切的跟踪和判断以及一定的获利回吐纪律。目前我们更关注周期性分配机会。

在黄金方面，张云认可黄金的长期配置价值，“但目前来看，我们确实需要看到美联储当前开启黄金降息周期以及其后续的节奏解读，外部对冲需求以及此前央行的黄金购买量，未来金价高位波动的可能性较大。”

美股方面，张云表示，特朗普国内减税等一系列政策利好美股，尤其是顺周期，但也需要关注目前美股估值较高，风险偏好依然脆弱，特朗普交易逆转等因素。因此，短期中性偏向乐观。中期来看，考虑到美国仍有可能实现软着陆，美股尤其是科技股可能有更好的机会。

“最后，就印度股市而言，目前的估值不太划算，但从中长期来看，投资价值还是值得关注的，当有较高的估值时可以考虑。”性价比高。”张云说。

总体来看，张云目前对上述资产的总体排名是A股、美债、美股、中债、港股、印度股票。 “当然，我们还需要根据我们国内外的宏观资产配置体系，继续跟踪和判断接下来的市场。另外，预测固然重要，但实际上，如何应对不断变化的市场？”是让投资策略变得更好的关键。”

宏观层面引导中长期方向，中观层面基于平衡中心适度旋转。

在投资体系方面，张芸从宏观、中观、微观三个方面阐述了她的资产配置和投资组合构建方法。 “从宏观资产配置确定时机和仓位，到中观品类配置确定策略和风格比例，最后到微观基金筛选，循序渐进。”

对于具体实施过程中如何处理资产和风格过度轮换的问题，张云坦言，确实近年来各种资产和风格的变化速度不断加快。因此，在追踪宏观环境变化时，我认为不仅要考虑当前宏观象限内各种资产的配置态度，还要提前思考下一个象限资产价格变化的路径。正如前面提到的，除了滞后的经济指标之外，我们还会利用各种高频指标来帮助我们及早洞察宏观基本面的边际变化。这正是因为我们要思考当前与下一个象限之间的距离。

此外，对于中观层面风格快速轮换的问题，张云指出，除了宏观体系引导中长期方向外，还会利用一些指标体系来帮助引导短期方向。期限方向，包括基金、股票、债券等监测。价格/表现监测、政策和流动性、市场风险偏好和情绪温度计等。

此外，海外美债收益率和海外基本面追踪也是张云辉将综合分析的方面。她表示，“A股市场波动较大，仅靠基本面不足以判断。前述补充指标体系对于动态监测和短线风格研判也非常重要。”

张芸说，她时刻记得把顺势与逆向思维结合起来。 “一个很简单的道理是，资产价格本身就会体现风险偏好，朝着风险偏好的方向走，才是面对趋势的力量。同时，当风险偏好被解读到极致，投资者的行为就很难进一步深化。”更需要提前进行逆向思考和适当的逆向规划。”

当被问及如何衡量“适度”轮换时，张云进一步强调，“平衡是盾，适度轮换是矛，所谓适度轮换的‘度’是通过目标波动和再平衡约束来补充的。我相信这种魅力”平衡多元化，在此基础上，可以结合我们对当前和下一阶段市场风格的判断，在不同阶段进行适当的比例调整，同时控制仓位失误成本的手段调整要保持组合内风格和策略的多元化以及相关性较低的投资，结合目标波动性的约束控制仓位调整的比例，微观层面重点筛选超额性较强的基金。获取能力，都是控制错误成本的建设性方法”。