央行发布2024 年三季度货币政策执行报告，M1、M2 将更灵敏反映经济活动变化

业内人士表示，《报告》有多个增量信息值得关注。央行可能修改货币供应量统计方案，使M1、M2指标对经济活动变化更加敏感；并强调继续推进利率市场化改革，提高政策利率传导效率。此外，货币政策将保持稳健宽松基调，加大调控力度和精准度，为经济稳定增长创造良好的货币金融环境。

M1和M2会更灵敏

成为预测经济活动变化的更有效指标

《报告》称，央行正在研究货币供应量统计修订方案，M1、M2口径可能发生变化。央行在《我国货币供应统计制度回顾与展望》专栏中对此进行了详细阐述。

晨星宏观研究表示，央行在本栏目对货币供应量统计制度进行了审视和期待。我国货币供应量统计口径已经历四次重大修订。近年来，我国金融市场和金融创新快速发展：一是银行卡和移动支付的使用越来越普及，个人活期存款流动性极大。支付工具；二是非银行支付机构储备金广泛用于日常支付。这两项都可以研究并纳入M1统计，以扩大货币供应范围。因此，央行未来可能会制定货币供应统计修订方案，并适当回顾历史数据。

中国银河宏观还提出，M1的统计口径可能会新增两个项目：个人活期存款和非银行支付机构准备金，因为两者都能形成即时消费能力。对于M2可能发生的变化，央行没有明确说明，只是强调“M2统计数据应根据金融工具流动性的发展变化及时调整”，因此存在后续调整的可能性。

该机构认为，参考国际经验，随着经济的发展，货币供应量的可控性会减弱，其与主要经济变量的相关性也会减弱，因此将逐步从数量型调控转向价格型调控。预计口径调整完成后，M1和M2将变得更加敏感，成为预测经济活动变化更有效的指标。

“总体来看，央行认为货币供应量与经济变量的相关性减弱，未来将更加注重利率调控的作用。”开元证券首席宏观分析师何宁也表示。

继续推进利率市场化改革

提高政策利率传导效率

《报告》称，目前，我国已基本形成市场化的利率形成和传导机制，以及较为完善的市场化利率体系。

总体而言，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。货币市场、债券市场基本与政策利率同方向、同幅度波动，但存贷款利率与政策利率调整幅度偏差较大。主要原因是市场竞争激烈，银行“涉足”严重。改善政策利率传导，必须加强竞争秩序的维护。

《报告》指出，存贷款市场利率传导效率受损，影响调控效果，制约货币政策空间。下一阶段，人民银行将继续推进利率市场化改革，维护市场竞争秩序，完善政策利率传导。

中信证券固定收益部表示，央行在二季度报告中指出，中国市场的利率传导机制还不够健全。由于银行存款利率受到较强“规模情结”的影响，难以下调，同时银行贷款利率在激烈的市场竞争中下降过快，存贷款利率与政策的差距利率调整幅度较大，影响货币政策调控效果。同时，也限制了货币政策的空间。展望未来，央行将继续推进利率市场化改革，维护市场竞争秩序，充分发挥行业自律作用，维护市场竞争秩序，完善政策利率传导机制。公平竞争，完善银行内部资金转移定价（FTP）机制。

开元证券何宁认为，当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临净息差和汇率的内外部双重制约。未来将通过规范银行存贷款定价完善政策利率传导。

国盛固守杨业伟团队预测，通过规范存款利率市场定价、规范人工付息，理顺存贷款市场利率传导效率后，央行货币政策将有更大空间。

货币政策将保持稳健宽松基调

关于下一阶段货币政策的主要思路，《报告》提出，坚定支持货币政策立场，加大货币政策调控力度，提高货币政策准确性，营造良好货币金融环境推动经济稳定增长、高质量发展。 。

海通宏观梁中华团队表示，自9月24日发布会以来，政策面发生积极变化，经济面临压力的情况下政策暖风仍将持续。货币政策将保持稳健宽松的基调。未来政策利率和存款利率的调整仍将是渐进的，但不会出现大量的强刺激。

开元证券何宁认为，《报告》强调“加大货币政策调控力度，提高货币政策准确性”，指出货币政策将保持稳健但适度宽松。鉴于央行继续表态“推动企业融资和居民信贷成本稳中趋降”，后续降准降息的必要性更大，存款利率也会有所回落。

华金证券首席宏观分析师秦泰表示，在经济结构转型升级的关键时期，央行坚定支持性货币政策立场，严守防范系统性金融风险底线。货币政策预计将继续协调、强调精准，不会试图通过大规模货币宽松刺激低效投资和信贷融资需求。

此外，在汇率目标方面，《报告》删除了“坚决纠正顺周期行为”的表述，取而代之的是“加强预期引导”。

秦泰表示，这表明央行关注三季度以来美国经济表现重新走强以及特朗普连任美国总统带动的美元指数进一步上行趋势。如此一来，人民币汇率或将面临更大的溢出性贬值压力。虽然汇率目标需要表现出更大的灵活性，但也可能限制货币宽松的潜在空间。