政策利好资本市场大涨，债市刹车收益率上行风险照进现实

政策利好之下，资本市场突然迎来了期待已久的大涨，如一阵春风吹来。

9月24日，央行等三部门联合送出政策“大礼包”。 9月26日，中央政治局提前召开会议，罕见部署经济工作。市场风险偏好明显提振。上证指数连续多日大幅上涨。五笔交易日内连续突破2800、2900、3000、3100、3200、3300六大整数关口。

在股市人气高涨的同时，年初持续高涨的债市却明显放缓。 30年期国债期货一度遭遇上市以来最大跌幅。目前已从年内高点116.00元跌至110元左右。从业内反馈来看，止盈情绪高涨加上股市表现强劲，抑制了债市的看涨情绪。

央行多次警告的利率上升风险也“反映了现实”。记者从业内获悉，某农村商业银行金融市场部近日接到中国银行间市场交易商协会询问，如何看待10年期国债收益率突破2.3%的后续影响和演变方向。有理财业内人士告诉记者，上周五，央行要求企业报告产品净值和赎回情况。此前，有市场人士担心国债收益率上升会引发赎回负反馈，重现2022年“债灾”市场。

Wind数据显示，上周10年期国债收益率从2.01%左右的低点上涨至2.24%左右，涨幅超过20BP。 30年期国债收益率从2.14%左右的低位上涨至2.42%左右，涨幅约30BP。节前最后一个交易日，长债收益率有所回落。截至16:30，10年期主动国债收益率为2.1575%，下跌8.00bp，30年期主动国债收益率为2.3350%，下跌8.25bp。 。

展望后市，金融信息研究所副所长吴超明对记者表示，近期重大金融政策的推出将对债券市场产生一定的影响，但具体影响还要看债券市场的规模。政策效应。当前的政策组合旨在扩大有效需求，促进物价温和回升，即推动名义GDP重新高于实际GDP。如果政策目标能够实现，国债收益率将继续上升。国元证券首席宏观官杨维吉也向记者表示，长期来看，债券市场与货币政策和经济基本面高度相关。股债跷跷板只是短期效应，未来还要关注经济基本面的变化。

除了经济复苏之外，债券收益率能否持续上涨还取决于债券市场赎回的负反馈。所谓赎回负反馈，是指债券收益率上升引发银行理财产品、公募基金等资管产品净值下降，导致资管产品份额被持有人赎回。为了应对赎回和止损，资管产品管理人不得不处置其持有的资产，这将进一步导致债券收益率上升。

招商证券首席固定收益官张伟表示，目前长期债券上行风险总体可控。一方面，理财净破产率仍然较低，居民和企业净赎回压力有限，债券市场杠杆率还不是很高。另一方面，8月至9月银行配置仍保持谨慎，并没有显着增加期限。此次调整后，银行有望增加自身配置，从而稳定债券市场。他认为，负债稳定的机构可以逐步配置调整后的长期债务配置价值。

也有观点认为，近期超预期的一揽子政策将直接解决经济需求不足的问题，从而增加优质资产的供给，缓解短期资产荒。比如，发行特别国债为六大国有银行筹集一级资本，可以增加债券市场安全资产的供给。此外，补充资本后，商业银行的授信能力有望进一步增强。

不过，吴超明告诉记者，考虑到中长期来看我国经济结构转型和新旧动能转换的情况没有改变，资产短缺的情况无法得到根本缓解。他认为，我国近年来出现资产短缺，主要与四个深层次原因有关：一是我国正处于经济结构调整和新旧动能转换时期。传统产业投资回报率下降，新兴产业优质资产数量难以获得。弥补传统行业优质资产减少留下的缺口，优质资产稀缺不是短期现象，应该成为常态；其次，转型期经济增速放缓也导致优质资产生成放缓，市场可投资的优质资产数量减少。三是化解金融风险的监管政策力度加大，也影响了资产供给，比如对影子银行、表外业务等的监管，导致部分高风险资产被挤出市场。 ;四是优质资产配置需求不减。保险、养老基金等长期资金入市，机构投资者对优质资产的需求明显增加。

吴超明还表示，放眼未来，要真正走出当前内需不足、物价低迷的困境，金融仍需发挥“看得见的手”作用，提供增量需求，开启新时代的基础。以居民财富增长为基础扩大消费需求。循环。接下来，更大规模的财政刺激可能即将到来。