权益市场情绪修复，转债市场迎来估值修复行情

近期，随着股市情绪的逐步恢复以及信用风险的阶段性出清，可转债市场迎来了一波估值回升。

数据显示，自上次探底以来，上证指数累计上涨20%，中证转债指数也上涨接近10%。特别是近期市场持续震荡调整，中证转债指数涨幅甚至超过上证指数涨幅，显示投资者对转债市场信心增强。

可转债市场的反弹吸引了大量增量资金入市。 10月8日，可转债市场交易量突破1500亿元，创下年内新纪录。随后，可转债市场交易量有所减少，但整体交易额仍维持在1000亿元左右，明显高于9月中旬300亿元左右的交易额。

多位分析师对证券时报记者表示，可转债市场的复苏与股市是一致的。作为一种兼具股权和债权特征的资产，可转债在极端市场情绪复苏后备受市场关注。可转债独特的风险收益特征，使得可转债在市场波动中具有一定的防御性，同时在市场上涨时分享收益。

可转债市场复苏

在当前积极的财政政策设定、央行行长在金融街论坛年会上的积极表态、产业政策利好频出以及9月份经济数据明显改善等因素下，市场风险偏好持续改善。与此同时，股市情绪的改善也缓解了投资者对可转债市场波动的担忧。

自上一阶段探底以来，中证转债指数累计上涨近10%。值得注意的是，近期上证指数持续震荡调整，中证转债指数表现更为强劲。 10月21日，上证综指收涨0.20%，中证转债指数上涨0.69%。

可转债市场的反弹吸引了大量增量资金入市。数据显示，可转债市场日均成交量持续上升，市场交易活跃度持续增加。 10月8日，可转债市场交易量突破1500亿元，创下年内新纪录。随后，可转债市场交易量有所减少，但整体交易额仍维持在1000亿元左右，明显高于9月中旬300亿元左右的交易额。

对于近期可转债市场反弹的原因，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向证券时报记者表示，首先是近期增量逆周期调节政策的出台。超预期，增强了市场经济复苏和信用修复的预期；其次，金融市场情绪的回升、股市的复苏、标的股票估值的恢复带动了可转债市场情绪的恢复；此外，当前市场对优质资产的需求强于供给。

债市持续震荡调整也为可转债市场估值回调提供了有利条件。国信证券认为，债券市场利率继续处于低位。随着市场风险偏好的增强，债市仍可能面临一定的获利回吐压力。目前保险、理财仍显装备不足，主动管理型公募基金前期对可转债的仓位可能有限。可转债市场盈利效应回归后，有望迎来持续的资金流入。

信用风险担忧有所缓解

今年以来，由于信用评级下调、问询量增加、广汇退市、岭南违约等因素，可转债信用风险问题引起市场高度关注。兴业证券认为，今年以来，可转债信用风险暴露的主要因素是转股难度加大。与往年相比，今年可转债的偿还比例明显上升。对可转债转股难度的担忧，带来了对现有可转债后续转股能力的担忧，导致市场定价普遍赋予可转债较高的违约率。

不过，随着近期信用风险的阶段性出清以及股市的大幅反弹，市场对信用风险的担忧有所缓解。截至目前，价格低于115元、低于100元、价格低于债底的可转债比例大幅下降。

兴业证券研究指出，今年以来，部分基准产品的信用风险暴露将整体影响持有人的风险判断，而广汇转债、岭南转债等产品明显提升了投资机构对可转债的风险意识。债券。控制。随着山鹰转债的精准下调和市场的推动，转债规模迅速下降，信用风险也大幅下降。此外，韦尔转债、梨园转债等各类债券在股权修复过程中也实现了信用风险的降低。兴业证券预计，未来一段时期内，不会轻易发生扰乱市场判断的风险事件。

对于前期可转债市场大幅跌破面值的情况，兴业证券认为，市场可能高估了可转债下调对标的股票的影响，从而放大了对可转债违约的担忧。当市场走弱时，可转债持有者担心下调后股权被稀释，导致标的股票下跌，从而导致下调效果变差，出现“回售风险” “到期风险”也不会得到缓解。

不过，随着股市飙升，投资者仍需谨慎对待信用风险和市场不确定性。华安证券表示，可转债评级下调、退市、违约等信用风险事件的爆发，降低了市场对部分可转债债基稳定性的信心，导致可转债市场整体对信用风险极为敏感。短期内。牢不可破的信念被打破了。如果股市持续企稳回升，可转债回归股权主导的定价方式，信用风险就不能轻易忽视，必须谨慎对待，尤其是在识别部分低价可转债的信用风险时。

估值修复市场有望持续

随着股市回暖和信用风险担忧缓解，此前减持可转债的资金有望回归，这为可转债估值的恢复提供了有力支撑。

“在国内经济复苏和信用修复预期增强的背景下，股市的复苏有望带动可转债市场持续升温。”周茂华表示。

兴业证券认为，对于大多数具有绝对收益属性的基金来说，可转债的配置比例很低。股本调整后，可转债获得了部分基金的青睐。在目前股权趋于资本驱动的情况下，通常是可转债最能体现其交易价值的时候，这也会吸引更多的相关资金。

过去一年，随着权益类资产波动性收窄、风险偏好萎缩、风格偏向明显，固定收益类资产无论久期还是下沉都具有较大的确定性，可转债估值承受了较大压力。也创历史新低。

信达证券研究观点认为，股市的弹性复苏吹响了可转债估值修复的第一号角，但这并不是目前打压可转债业绩的唯一因素。边际资金从主动资金转向被动资金，也导致本次可转债估值修复之路将变得与以往不同。现阶段，信达证券看好可转债长期估值回升，但短期内并不将其视为重点投资方向。还是比较注重短期平价带来的灵活机会。