中证转债指数创阶段新高，2024年9月以来累计涨幅近17%

CSI可转换债券达到了新的高位，这不仅表明了可转换债券市场的强劲复苏，而且还进一步强调了可转换债券的独特弹性，这是面向债务和面向股票的投资工具。风数据显示，自2024年9月以来，在多个积极因素的驱动下，CSI敞篷债券指数显示出明显的恢复趋势，累积增加了近17％。

随着风险干扰（例如推迟或违约）的降低，可转换债券市场具有强大的韧性，投资者对可转换债券市场的信心也有所增加。市场分析师指出，随着经济的持续恢复和政策的持续增长，可转换债券市场仍然具有巨大的投资价值。

CSI可转换债券指数达到了新的高度

自2024年9月以来，敞篷债券市场经历了上一个估值的连续压缩后，CSI可转换债券指数曾经下降到360点左右，但受到多个积极因素的驱动，CSI可转换债券指数继续波动和攀升自2022年8月以来，2月6日上升了424分以上。

在CSI敞篷债券指数后面，在早期阶段加上低价债券的罕见大规模错误定价，加上机构重新进入。从2024年6月到2024年8月，在频繁的风险背景下，例如可转换债券违约和偏见，可转换债券的市场价格结构已达到非常极端的水平。当时，约有一半的可转换债券低于债券基础，甚至投资者甚至质疑纯债券（债券基础）作为可转换债券定价锚和计算的科学性质的有效性。

自2024年9月底以来，基本股票的情绪得到了改善，投资者的担忧也开始消失。基于债券底价或面值的维修已成为可转换债券市场估值的重要选择。

根据西中国证券的研究，从纯债券的历史层面中受益，债券市场机构早已完成了年度评估要求。此外，股票资产的波动汇合，保险机构已开始在2024年11月增加其对可转换债券的分配，这反映了可转换债券估值的弹性。同时，社会保障基金也开始积极增加可转换债券的分配。

值得注意的是，在公司年金的早期阶段，由于近年来可转换债券市场的信用风险发酵，可转换债券中降低头寸的规模已大大降低。西中国证券认为，由于有限的能力积极提高公共资金的职位，公司年金，作为可转换债券市场中第二大机构持有部队，可能正​​在重新进入市场。由于对增量基金的风险偏好有限，因此低价品种能够显着超过中等价格和高价品种。

随着上海综合指数继续波动，CSI敞篷债券指数在2024年10月8日突破了高高，并达到了舞台高。可转换债券的向上估值背后不仅是机构重新配置的结果，而且是投资者对随后的股票市场的期望。 Citic Securities认为，在2月之后，中国资产重估的叙述正在进行中，“春季不安”进入了加速阶段，交易更加极端。香港股票的边缘改善空间比A股票更好，市场的重点更多地是香港股票。

是时候再次“快乐的麻烦”了

可转换债券的估值反弹后，事先兑换的可转换债券的数量逐渐增加。数据表明，自2024年10月以来，由于触发早期赎回条款而被迫赎回37个可转换债券，并在交易所进行了淘汰。自2025年以来，苏州银行，Dibe Electric和Kabeyi等上市公司已发布有关早期赎回的公告。

值得一提的是，可转换债券市场的中位价格已修复到120元以上，这意味着可转换债券市场触发早期赎回条款的可能性增加。 “主流退出债券的退出方法主要包括赎回和股票的conversion依，其中赎回被分为成熟度赎回和强迫赎回。” Galaxy Securities的固定收益分析师Liu Yakun表示，随着股票市场的回收，高价可转换债券被转换。数量和规模的比例已上升到很高的水平，而强迫救赎条款的游戏玩法则增加了。

强制赎回可转换债券的目的主要是为了鼓励投资者转换股票以避免赎回，利息偿还等。由于赎回价格通常是可转换债券的面值加上当前时期的应计利息的面值低于可转换债券的转换值，投资者倾向于出售或转换股票。同时，随着强制赎回日期的临近，转换保费率逐渐压缩到0％。

刘Yakun认为，影响发行人施加赎回意愿的因素包括发行人愿意促进股票转换，评级，任期和平衡的意愿。 1。转化率较低和转化稀释率较低的可转换债券更有可能被迫赎回； 2。在主要股东和管理层减少了可转换债券的持股之前，强迫赎回的可能性很低； 3。偿还债务能力相对较弱的低评级可转换债券具有更高的强迫赎回可能性； 4。低平衡和迫在眉睫的可转换债券具有更高的强迫赎回的可能性； 5。从行业的角度来看，这一轮强迫赎回主要是电子和计算机可转换行业公司发行的可转换债券，例如电力设备和通信。

可转换债券市场的吸引力有望增加

可转换债券具有独特的回报和风险特征，并且具有“无顶盖和底部封盖”的特征。随着强迫兑换债券的强制赎回比例的增加，市场的股票规模逐渐缩减，为现有可转换债券提供了机会，以增加估值和增量资金进入市场。

西中国证券认为，随着基本股票的影响，可能会迎来政策游戏真空期，并且考虑到公牛和熊都缺乏明确的支持，因此，进入范围波动的潜在股票的可能性增加了。可转换债券可能具有更好的性能空间，因为它们具有攻击，撤退和防御的特征。从部门的角度来看，可兑换债券行业仍在迅速旋转，可兑换债券行业的分布确实与基础股票严重不一致。 “重型职位比猜测行业更好”的状态可能会继续。就价格结构而言，随着低价债券的重新回收，中价敞篷债券再次成为市场的主流。应该注意的是，中价个体债券之间的估值差异相对较大，估值较低的可转换债券更符合责任机构首选的“双重底层”策略，并且可能成为下一轮的优先事项维修。 。

Guotai Junan指出，可转换债券目前处于高估值阶段，但这并不意味着相关品种的弹性被完全抑制。核心仍然取决于未来股票市场的空间。

Guotai Junan说，与技术相关的主题可转换债券具有强烈的催化。在春季音乐节之前，DeepSeek模型的发布引起了市场的广泛关注，许多相关行业包括计算能力和计算机。当前的技术创新一直在迭代，与技术领域相关的可转换债券将在将来很长一段时间内值得关注。