德国财政政策重大转折：新增债务融资法案签署，国防、基础设施和气候投资获数千亿欧元支持

德国的财政政策面临着一个重大的转折点。

3月22日，当地时间，德国总统斯坦梅尔正式签署了《基本法》的修正案，清除了德国政府通过一项巨大的财政计划以增加债务融资的障碍。巨大的财政计划将为数千亿欧元提供投资国防，基础设施和气候。分析人士认为，预计今年已有新的高点的德国股票市场将继续其上升趋势。预计欧洲资产也将继续受到投资者的追捧。

Stoxx50指数，德国DAX指数和法国CAC40指数的趋势（2025）

德国的财务迎来了一个重大转折点

德国联邦政府和联邦参议院于3月18日和3月21日批准了该法案后，斯坦梅尔迅速完成了该法案通过后的第二天。根据总统宫殿在同一天发布的一份声明，该法案现在只需要在《联邦法律公报》上发表即可正式生效并进入实施阶段。

这一决定标志着德国财政政策的主要转折点。

该法案主要包含三个内容。首先，建立了5000亿欧元的特别基金。该计划包括在未来12年内建立5000亿欧元的基础设施投资特别基金，重点关注新项目，而不是填补预算漏洞。其中，将3000亿欧元分配给联邦政府，将1000亿欧元分配给州政府，并将1000亿欧元分配给气候转型基金；其次，调整“债务制动”规则，以及超过1％的德国GDP的国防支出将不再受“债务制动器”的限制，对乌克兰的援助也将包括在豁免清单中，这意味着德国在国防领域的相关支出可能会大幅增加；第三，每个联邦州的借款机构都放宽了，每个联邦州将被允许额外的资金，相当于每年用于投资项目的GDP的0.35％，或大约等于160亿欧元，而无需实现预算余额。

Galaxy Securities发布的一份研究报告认为，这项改革投资的大量资金将直接用于基础设施建设，气候保护和国防等领域，从而通过增加投资来刺激经济增长。德国还将在2020年后以美国领导的国家加入，以通过扩大财政支出来支持经济增长。根据Sub-In的数据，该特别基金每年又花费了417亿欧元，而军事支出增加到GDP的2％则带来了270亿欧元。州政府的支出增加了约1500亿欧元，每年总计约2200亿欧元增加了约2200亿欧元。同时，德国的军事支出仍然有持续增长的GDP超过2％的空间。自2022年7月以来，在俄罗斯 - 乌克兰冲突之后，德国制造业一直在连续32个月内连续32个月低于50％。德国可以通过军事行业，基础设施和新的能源建设来振兴其制造业。

CITIC建筑投资的报告认为，这一轮财政政策将大大推动德国的GDP。在激进的情况下，假设德国基础设施投资乘数为1.5，国防支出投资乘数为0.6，并且州财政乘数为0.69。预计财政扩张将在2026年将德国的GDP占1.81％，而德国的进口量将增长5.14％。在保守的情况下，财政支出乘数效应相对较小。假设德国基础设施投资乘数为0.69，国防支出投资乘数为0.4，州财政乘数为0.69。预计财政扩张将在2026年在德国的GDP上占0.99％，而德国的进口量将增长2.81％。根据上述估计，德国在2026年将GDP提高到1％-2％。

但是，一些分析师认为，这种财政放松并不是巨大的利润。德国经济研究所发布的一份报告指出，联盟和社会民主党共同促进的财政计划可能会带来巨大的通货膨胀压力，并削弱其预期的经济增长效应。

金融市场有很大的影响

从今年年初到现在，欧洲资产已经大幅增长。就股票市场而言，Stoxx 50指数上涨了10.78％，德国DAX指数上涨了14.98％，西班牙IBEX35指数上涨了15.14％，法国CAC40指数上涨了8.97％。就债券市场而言，西班牙的10年政府债券从3.03％上升到3.4％，德国的10年政府债券收益率从2.3％上升到2.77％；在汇率方面，欧元对美元的4％赞赏。

关于德国财政放松对欧洲资产的影响，银行证券的研究报告认为，德国财政支出的急剧增长意味着，政府需要发行更多的债券来筹集资金，这将不可避免地导致债券市场的供应迅速增加，从而促进了债券收益率的上升。德国的10年政府债券收益率可能会进一步打破3％的关键心理障碍。同时，扩张性财政政策可能会再次向上推动德国和欧洲的通货膨胀压力，从而影响欧洲央行降低利率的步伐。就股票市场而言，主要的财政政策将继续对欧洲股票资产有利。在欧元中，扩张性财政政策和工业政策可能会促进投资回报，这可能会促进欧元，但能源价格和能源供应的稳定性仍然限制了欧洲经济。

CITIC Construction Investment的研究报告指出，2008年的金融危机和随后的欧洲债务危机导致德国领导的欧洲联盟延长了财政周期，德国领导着发起债务制动器，欧盟成员国也通过了“金融合同”来限制政府赤字和债务。在这一点上，甚至像德国这样的核心国家也受到财政扩张的限制。

但是，财政紧缩并没有为德国和欧洲带来繁荣。在过去的十年中，欧洲和美国之间的整体经济差距扩大。从2011年到2023年，德国的GDP从25％占16％，至16％，欧盟从118％降至67％。

目前，德国的财政改革其债务制动器和财政扩张可能意味着欧洲的另一种全面转变。鉴于财政政策对经济的越来越多，我们对未来欧洲的长期增长有更大的期望，而逆转欧洲和美国的模式并非不可能。

但是，该报告强调当前的交易仅限于期望水平。鉴于经济改善，其他地缘政治问题和巨大的不确定性的有效性，欧洲资产不能排除上升后波动性的增加，并将跟进欧洲央行的放松态度，欧盟国家的跟进意愿以及中国，美国和欧洲的地缘政治进步。