寒武纪股价创新高，市值突破3000亿，科创板巨头崛起与基金经理的科技赛道霸榜

历史不断发展，但也常常遇到相似的韵律，投资也不例外。

A股的致富事迹中，如今大牛股寒武纪和科创板公募基金的“不屈之心”，也呼应了当年基金经理与贵州茅台之间的“恩爱情谊”。

继2024年年涨幅跻身A股前列后，2025年寒武纪再次担当牛股“排头兵”，股价屡创新高，最新市值突破3000亿元。经过10余倍的暴涨，寒武纪已成为科创板巨头之一，总市值排名第三，仅次于中芯国际和海光信息。消费升级时代，茅台的崛起，让一批年轻的基金经理声名鹊起，进入消费行业的顶尖行列。如今，技术升级已成必然，另一批年轻基金经理正借力寒武纪等赛道股称霸业绩排行榜。这无疑增强了投资者对时代变迁和轨迹更新的认识。

值得一提的是，寒武纪股价稳步上涨，但基本面略显疲弱。 2024年前三季度，公司营业收入1.85亿元，同比增长27.09%；归属于母公司净利润-7.25亿元，同比减少亏损。尽管如此，寒武纪的股价依然展开了“想象力”的翅膀，实实在在让一批基金和个人投资者暴富起来。目前，公募资金仍在加速推进，寒武纪的故事似乎还没有结束。对于已经进驻其中的基金经理来说，能够捕捉到10倍的涨幅绝非偶然，投资公募基金无疑可以通过寒武纪的“10倍”K线找到一些启发。

1 龙头股溢价有其逻辑

上周五，在部分基金经理的持续资金支持下，寒武纪市值达到3000亿元，再次点燃人工智能（AI）赛道。

证券时报记者注意到，不少此前在其他赛道重仓的基金经理在1月初纷纷转仓加入AI赛道大战。从2025年开始后多个交易日的变化来看，不少基金产品净值与公开披露的权重股组合出现明显偏离，并逐渐与以寒武纪为代表的AI股股价走势趋同。显然，这也意味着越来越多的机构资金“转变方式”，加大对AI赛道的投入。

“最根本的原因是，生成式人工智能近期取得了明显突破，大型模型训练带动了上游算力竞争性投资，促使行业对芯片等网络设备的需求快速爆发。”招商移动互联网基金经理张琳告诉证券时报记者，海外AI股涨幅更大。现实订单的不断落地、业绩的爆发式增长、技术的不断突破，为远期市场打开了想象空间。

平安鼎悦混合基金经理林清源认为，AI赛道市场受益于清晰的行业趋势和前瞻性的资金部署，类似于2015年的“互联网+”市场。虽然短期表现有待提升进一步认识到，该赛道主题性强、稀缺性高、流动性支撑等特点吸引了大量资金参与，带动相关个股股价强势上涨。

“AI市场的强劲，得益于重要性、稀缺性、爆发性三大关键词，共同推动了AI算力相关标的的崛起。虽然这些上市公司目前面临诸多挑战，但一些企业尚未实现盈利，但中国人工智能的发展离不开底层计算公司的大力支持，投资者对此类公司未来的良好预期已经提前体现在当前的股价中。长城智能产业基金经理赵凤飞认为，考虑到目前国内AI领域的强劲需求，虽然这些企业尚未实现盈利，但2025年可能会实现营收和利润的大规模爆发。 。

当前板块状况下，龙头股溢价也是基金经理的共识。民生加拿大银行可持续增长基金经理朱辰哲表示，近两年人工智能迎来蓬勃发展，受益于ChatGPT等大型AI模型的需求，算力的基础投入推动了人工智能的发展。人工智能训练和推理芯片的需求增长。由于供给端受制于中美技术竞争，国产AI芯片的替代需求迫切。国内AI芯片公司虽然有多家，但上市公司却寥寥无几。上市公司在国内计算芯片方面具有相对领先地位，并与国内互联网厂商、智能计算中心有着密切的合作。他们有望受益于国产AI芯片的替代。

华东地区一位寒武纪基金经理也认为，龙头企业在AI芯片领域具备一定的技术优势和创新能力，市场对其未来的技术突破和产品升级充满期待。与此同时，全球技术竞争加剧，国产替代成为重要趋势。国内AI芯片领域的龙头企业受益于政策支持，有望在此过程中发挥重要作用。尽管这些龙头企业的业绩尚未得到充分体现，但投资者看好其未来发展潜力和市场前景，愿意给予其较高估值，这也成为支撑其股价上涨的重要因素。

2、选股审美与传统不同

一个不容忽视的事实是，近两年来，基金经理选股的严厉程度迅速提升。以寒武纪为代表的人工智能赛道，在技术、商业、盈利等方面都充满不确定性。为何仍受到基金经理青睐？十大持股基金披露的数据显示，寒武纪近20%的股份被公募基金重仓持有，部分明星基金经理甚至将其买入作为第一大持仓。

大额押注寒武纪等标的，似乎背离了公募基金在科技赛道选股的严酷审美。然而，如此多的基金经理将寒武纪等标的列为重仓，这几乎是不可避免的，这无疑凸显了这种一致押注有别于传统审美，更注重对远期空间的判断。

“早期成长型科技公司尚未盈利，现金流等传统财务指标难以评估其价值。”林清源认为，技术路径的不确定性导致专业投资机构之间存在较大差异。对于此类科技公司的审美，更应该关注市场空间、团队研发、技术能力、商业落地等因素。

赵凤飞认为，公司的基本面不仅包括当前财务报表所反映的数据，还包括市场对公司未来的展望和预期折价。由于研发投入巨大，上述关联公司目前报表均处于亏损状态。但随着AI的不断发展，对算力的需求不断扩大，这将大大增加这些上市公司的订单和收入。在费用相对刚性的情况下，这些企业未来扭亏为盈甚至大幅盈利的概率很大。同时也应该看到，很多个股在大幅上涨后会出现估值泡沫。不过，只要AI行业的大趋势不变，这些企业依然将具有重要的产业价值和标杆意义。

上海某科技主题基金的基金经理告诉证券时报记者，他的选股标准包括以下几个方面：一是技术创新是科技股的核心竞争力。需要关注目标公司在人工智能等领域的技术领先性和研发投入强度，例如是否拥有先进算法、芯片架构等核心技术，以及研发费用占营业收入的比例等。其次，行业地位和市场份额也至关重要。龙头企业通常会获得更多的市场份额和资源倾斜，拥有更强的议价能力和盈利能力。第三，财务健康和盈利能力是公司可持续发展的基础。健康的财务状况和良好的盈利能力可以为公司的研发投入和业务拓展提供有力保障。第四，行业前景和增长也是重要的考虑因素。投资者需要关注人工智能等科技行业的长期发展趋势，挖掘底层公司的增长潜力。第五，风险管理和估值合理性不容忽视。合理估值是投资科技股的重要前提，良好的风险控制能力可以降低投资风险，提高投资安全性。

3 估值容忍度争论

无论投资标的的行业地位如何，最终的投资归宿都必须回归“业绩增长带动估值回归合理”。

市值达到3000亿元后，寒武纪的市销率也遥遥领先于同行。在基金经理看来，这是贵还是便宜，或者基金经理如何为此类标的建立估值？

“随着行业生命周期的逐步演化，估值在我们选股中的权重会逐渐增加，但在目标公司成长的早期阶段可以容忍较高的估值。”南方科创基金经理王波表示，科技股的估值大致可以分为以下几个步骤：一是明确行业属性；二是明确行业属性。第二，定义行业的生命周期；第三，将以上两点与不同评估方法适用的情况相匹配，然后选择合适的评估方法进行评估。

王波进一步解释，根据企业生命周期评估，有两种情况：一是处于初创期，企业盈利模式尚不明确。通常采用市场份额等非财务指标，可采用历史交易法、可比交易法等估值方法。 。二是成长期，业务运营和盈利模式逐渐清晰。当利润不稳定时，可以采用P/S和P/FCF估值方法；当公司跨越盈亏平衡线且仍保持高增长时，可采用PEG估值法。如果按照企业所处行业的特点来评估，有两种情况：一是资产属性。账面价值相对稳定的重资产适合采用P/B估值法；相对而言，轻资产更适合采用市盈率、PEG等估值方法。二是行业的周期性。 P/E、P/FCF等指标不适合强周期性行业，但P/B指标更适合。对于弱周期性行业，大多数估值方法都比较适合。

张林认为，以人工智能为代表的科技公司更注重技术能力和技术壁垒。科技股市场的一大特点是技术突破带动行业爆发式增长。因此，技术能力是选股的核心标准。其次是公司的管理能力和交付能力。总体而言，科技产业发展迅速，技术路径变化具有不确定性。只有技术储备丰富、产能充足或产能快速扩张的企业才能快速抓住发展机遇。

显然，基金经理对科技股的估值方法各有不同，唯一不变的视角就是密切关注公司生命周期所体现的行业趋势。朱辰哲认为，估值反映了一个公司的成长前景。当行业趋势明显向上时，利润和基本面有望继续成为较高的增长目标，估值也能相应提升。科技股的估值取决于很多方面，比如行业的增长空间、渗透率增加的趋势、业绩增长的斜率、竞争的稀缺性和护城河等。在选择股票时，估值非常重要，但并不意味着低估值就一定值得配置。在不同的赛道和阶段，投资标的也适合不同的估值体系。

“估值的本质是衡量公司内在价值与市场价值的匹配度。在国内单边市场环境下，科技股估值的性价比与资金认可程度高度相关。”林清源表示，与国际市场的多空博弈相比，国内市场更多取决于能否吸引足够的资金参与。即使标的估值偏高，只要核心资金看好其成长性，就可能推动其价格进一步上行。投资者需要关注市场热情和趋势预期对估值的推动作用。

“以人工智能为代表的科技股的核心审美标准是行业趋势和行业生命周期的位置，远期空间大于当前利润。”王波认为，科技股为远程现金流定价资产。如果行业趋势变现和渗透率开始加速上升，业绩往往呈非线性增长。因此，消费股和周期股的投资逻辑是不同的。对于科技股的投资，一方面要更加关注产业趋势的确定性，如自主可控/国产替代、技术革命、场景革命等；另一方面，我们也应该更加关注处于行业生命周期早期阶段的赛道。比如渗透率在0%到20%的品种往往有更大的长期空间。因此，对当前业绩、估值等因素的要求可以适当放宽。

4 10倍涨幅的“生动教训”

在业绩排名时刻被关注​​的背景下，几乎没有哪个基金经理能够忽视其仓位中弹性较高的科技龙头股，尤其是寒武纪这只“2年涨10倍”的大牛股。回顾寒武纪的股价走势，无疑对投资具有重要启示。 10倍的涨幅对于已经走过的投资者和已经追上的投资者来说都是一个“生动的教训”。

“类似的情况在过去很多年都出现过，如果你管理的基金仓位中没有代表行业趋势、市场最大主题的标的，你的基金无论如何也无法跑赢别人。”如果你不想在成绩排名上落后太多，你的位置就必须为这样的目标保留。”深圳一位资深公募基金经理在接受证券时报记者采访时表示，A股市场上为基金经理带来较大回报的股票往往具有典型的时代特征。 。从早期的重资产地产股、资源股、家电股，到后来的轻资产游戏股、传媒股，以及如今的科技密集型人工智能股，在每一轮大盘走势中，如果基金仓位不能及时持有，如果配置最具代表性的跟踪标的，则很难跑赢大量投资此类跟踪标的基金。

您如何看待本轮人工智能市场对基金业绩的贡献？对此，张林认为，本轮人工智能行情主要受益于行业基本面的趋势投资。随着部分细分领域带来的主题投资，预计下一波推高人工智能赛道市场的核心逻辑将有两个核心逻辑。二：一是应用大规模爆发，二是基础大模型能力质的飞跃。目前来看，第一个核心逻辑今年实现的概率还是比较大的。如果第一个核心逻辑实现，在推理算力需求、个人终端应用、行业应用等方面都会有很好的投资机会。第二个核心逻辑是否实现还有待观察。如果大模型的基础能力有质的突破，训练和推理应用可能会“齐飞”。

一位重仓AI赛道的上海基金经理表示，龙头赛道相对较高的股价为科技主题基金贡献了可观的业绩。这一现象在一定程度上反映了资本市场对高成长企业的价值判断和投资。哲学上的改变。在传统的投资理念中，企业的盈利能力是衡量其价值的重要标准。然而，随着科技行业的快速发展，投资者逐渐意识到，对于一些处于快速成长期的科技公司来说，其未来的发展潜力和市场前景往往比当前的盈利能力更有价值。随着人工智能技术的不断成熟和应用场景的进一步拓展，AI芯片的市场需求将持续增长，龙头企业未来或有望实现业绩快速增长，从而为投资者带来丰厚回报。

“总而言之，对于处于快速成长期的科技公司来说，其未来的发展潜力和市场前景可能比目前的业绩更重要。投资者应更加关注公司的技术创新能力和行业发展趋势，理性看待“根据短期表现，合理配置资产，避免投资过度集中，降低投资风险。”该基金经理表示。

朱辰哲也认为，近年来，市场对AI创新的热情越来越高，相关企业无论是产品力还是赛道都比较稀缺。对于轨道型基金，这可能需要考虑某些分配。投资方面，需要在良好跟踪基本面的基础上，对行业走势做出更长期的判断，一定程度放宽估值的容忍度，最终根据市场情绪和行业走势进行均衡配置。 。

赵凤飞强调，在本轮人工智能股普遍上涨中，虽然很难忽视流动性宽松的因素，但有些股票实际上基本面相对扎实，比如海外算力产业链。当然，还有一些更具主题性的投资标的，比如国产算力、应用等。未来，AI股的进一步核心逻辑可能是行业重心从训练端转向推理端，以及下游热门应用的出现。在新的流行应用出现的早期阶段，主题投资可能仍然很明显，但一些计算基础设施相关的公司可能会在那时实现收入和利润。

“过去一波市场行情，人工智能内部分化较为明显，一些受益于海外CSP厂商资本支出增加和AI算力加速建设的算力链公司，实现了明显变现其基本面较好，股价已呈现戴维斯双击，如广东光电的模组、服务器等。但应用型人工智能品种仍缺乏基本面变现，属于主题投资范畴博认为，在下一轮中。就AI市场而言，一方面我们仍然可以看好算力链上价值上涨的品种，另一方面基本面预期持续向上，我们可以更加关注AI的应用；抓住2025年人工智能应用创新蓬勃发展的机会。设备端硬件创新等投资机会可能会逐渐从主题投资转向基础投资。