A股市场调整下如何投资？从伯克希尔到张尧，揭秘成功投资者的不为清单策略

周五，上证指数逼近3200点关口，小盘指数跌幅近5%。创业板指数创去年10月8日以来新低。面对A股的持续调整，市场再次关注后市走向何方？其实，我们不妨看看悠久的历史，看看成功的投资者是如何创造复利奇迹的。

比如伯克希尔哈撒韦50多年实现48000倍回报，张耀20年在A股市场实现2000倍回报，段永平在美港实现千倍回报香港股市。不同的投资者有不同的能力圈，比如张耀的煤炭、段永平的茅台等，但他们的投资有一个共同点，那就是严格的“不做清单”。

“Not for the list”就是思考“你会犯哪些错误，从而导致你拿到一手坏牌”。作为投资者，最重要的不是向大师学习什么该做，而是学习什么不该做。 “不加杠杆、不做空、不了解不做”是段永平给出的三个“不清单”。除了段永平的“三不做”清单外，投资大师在选股时也列出了这些“不做清单”：不投资估值高、缺乏安全边际的公司，不投资商业模式很容易过时。公司，不要投资资产负债率过高、现金流不足的公司，也不要投资股东回报意识不足的公司……

在投资大师眼中，“不做清单”不仅是投资成功需要理解的东西，也是获得生活幸福需要理解的东西。例如，吸毒、乱穿马路、醉酒驾驶、婚姻不幸、过早死亡等，都是可以摧毁一个人幸福的高风险领域。想要快乐的人就应该主动远离危险的地方。精通代数的人都知道，面对难题时，逆向证明往往可以化繁为简，轻松解决。生活中的困难也是如此。逆向思维往往可以帮助我们突破正向思维的局限性，找到解决问题的新方法。

不要投资高估的股票

人们总是想追逐高增长的股票，但以高估值购买高增长的股票是大多数人投资失败的重要原因。试问，还有多少投资者还能回忆起2013年互联网+热潮中的明星公司，以及2021年因新冠疫情而涌现的股市宠儿？这些曾经的大牛股大多已经失去了昔日的辉煌，普遍跌幅超过80%。

尽管亚马逊、腾讯、英伟达等公司确实为长期投资者创造了高额回报，但此类公司所占比例很小。如果投资能力一般的投资者刻意寻找这样的公司，投资失败的概率较高。

高估值、高成长的股票看似有吸引力，但实际上却隐藏着风险。稍有不慎，就可能将投资者拖入投资失败的深渊。原因是，一旦增速放缓，公司估值就会大幅缩水，甚至可能腰斩。再加上业绩下滑，双重打击下，股价经常暴跌，难以重拾昔日辉煌。大多数高增长企业的好时光只能持续三到五年，人们只看到这些企业的巅峰时刻。资金的过度关注意味着高估值。

正如日豆投资王文所说：“长期买高估值的公司肯定会赔钱。虽然短期内可能盈利，但长期持有高估值公司最终会亏损；相反，长期投资高现金流、低估值的公司一定会盈利，而且即使短期内市场不认可，长期持有优质资产也一定会带来丰厚的回报”。

“价值投资之父”格雷厄姆认为，对于防御性投资者来说，如果选择正确的股票，以正确的价格买入，并在大幅上涨后但可能下跌之前卖出，奇迹就会发生。 。但对于普通投资者来说，这种机会并不多见，估值合理、不太热门的大公司往往是大多数投资者更合适的选择。

格雷厄姆说：“拒绝为未经证实的可能性付出太多代价，但在这种情况下，他必须做好将来后悔自己放弃的绝佳机会的准备。”

不要投资资产质量差的公司

在过去四年的A股市场低迷时期，估值较低、盈利能力可持续、资产负债率极低、现金流优秀、分红良好的公司仍然为投资者带来了丰厚的回报。

张耀在A股和港股实现了“20年盈利2000多倍”。除了严格的估值要求外，他对所购买的公司的质量也有严格的要求。投资者应远离资产质量较差的公司，例如负债高、现金流短缺、商业模式落后、缺乏定价能力的公司。

巴菲特和张耀都对传统能源公司情有独钟。这是因为能源长期以来一直在经济中发挥着支柱作用。即使新能源正在更广泛地采用，传统能源因其廉价、方便和容易获得而在经济中发挥着重要作用。至今仍发挥着不可替代的作用。

但很多企业的商业模式很容易过时，往往被后发优势明显的企业所取代，难以逃脱被淘汰的命运。就像手机行业的诺基亚、摩托罗拉一样，相机行业的柯达也曾经是行业巨头，但在创意毁灭面前，却难逃被时代淘汰的命运。

现金是氧气，是企业和个人财务健康的关键。成功的投资者会尽量避免投资资产负债率高、现金流差的公司。资产负债率高的公司意味着它利用大量债务来增加利润，这会导致公司抵御经济衰退或企业危机的能力减弱。

投资的智慧在于为投资留有空间。资产负债率关系到企业的生死存亡。现金是氧气，但企业往往在最需要的时候却找不到它。现金流中断往往是压垮公司的最后一根稻草。拥有强大资产负债表和大量现金储备的公司即使在极端情况下也能生存下来，确保投资者能够经受住极端事件的考验。

您还应该避免投资股东回报不佳的公司。与产业资本相比，大多数投资者是资本市场上的弱势群体，无力改变上市公司大股东的决策。然而，一些公司选择投入巨额资金进行注定会失败的收购，而不是将其返还给股东。因此，投资需要避开经常侵犯股东利益的公司。投资的选择权掌握在投资者手中。股利和回购是观察上市公司股东回报意识良好的有效指标。

成功的投资者倾向于将投资限制在有限的范围内。盈利能力稳定、估值较低、资产负债表稳健、现金流良好、股东回报意识根深蒂固、商业模式良好的公司是成功投资者的目标。只有拥有严格的“不准清单”，才能不被困在危险的围墙之下，复利进程才不会被中断。