千亿私募景林基金经理展望2025年资本市场：AI产业成投资焦点

近日，千亿私募景林基金经理高云成、江桐、金美巧分别致信投资者。他们在回顾2024年投资运营得失的同时，也分享了对2025年资本市场投资机会的看法。三封信中，他们都提到了AI行业的发展和机遇。

高云成表示，2024年是股票投资组合相对容易获得较高回报的一年，未来的主要任务是寻找真正受益于中国经济增长的公司。目前，其投资组合已为未来准备了一批公司：一类是经营结构稳定、现金流自由、客户粘性强、每年能积极回馈股东的公司；一类是经营结构稳定、现金流自由、客户粘性强、每年都能积极回馈股东的公司；另一类是行业内的公司。在具有全球竞争力的优秀企业中，我们希望找到能够找到现金流井喷的经营拐点的企业。

金美桥坦言，2024年其投资组合的主要利润将来自AI行业、分红股和大型互联网平台，但他低估了经济下行对整体消费环境的巨大影响。一些大消费行业的配置影响了投资组合的整体表现。 2025年，他对中国资产持谨慎乐观态度，相对更看好香港股市。他预计，如果每年8000亿的南向资金持续2-3年，港股的定价权将不可避免地掌握在内地资金手中。

江桐指出，即使被地缘政治风险笼罩，江桐表示，目前中国资产的定价已经包含了最悲观的假设，从中国的供应链和消费倾向中仍然可以看到彩虹。他认为2025年值得期待的方向包括：沟通、理解、包容有利于化解地缘政治风险；大型人工智能模型进一步突破，实体智能加速落地；以及经济触底反弹。

高云成：2024年两类企业更容易结合锚定获得投资回报

景林资产现任总经理高云成表示，2024年是股票投资组合相对容易获得较高回报的一年，无论是AI领域的龙头企业，还是经营稳定的企业，长期持有低估值高股息。可以给投资者带来更好的年投资回报率。

“投资者还可以发现一系列行业和行业的触底回升和估值修复，投资具有这些基本面转折点的公司，获得双击回报。”此外，高云成认为，2024年的中国股市还提供了通过对宏观政策变化的敏锐洞察，可以利用股市流动性的变化，收获具有较强短期影响的市场贝塔机会。

在他看来，2025年需要面对的变化有很多，比如俄乌、中东的冲突是否会结束？美国新的政治周期将如何影响世界？人工智能新应用将带来哪些突破性进展，又将颠覆企业原有的哪些商业模式？从中期来看，虽然中国企业在国际化过程中会遇到各种挑战，但国际化进程不会中断。

高云成表示，2024年9月底以来国内一系列经济政策转向对资本市场意义重大，流动性问题已基本解决。后期的主要任务是寻找真正能从中国经济增长过程中受益的企业。

“未来，公司的投资组合将重点关注经营模式稳定、现金流自由、客户粘性强、每年积极反馈股东的公司，以及所在行业具有全球竞争力的优秀公司，例如智能电动汽车。产业链、智能家电等细分行业优质企业。”高云成说。

他直言，公司的投资组合为未来准备了一批公司：一类是经营模式稳定、现金流自由、客户粘性强、每年都能积极反馈股东的公司。这些公司是投资组合的基本收入。另一类是所在行业具有全球竞争力的优秀企业。预计在经营中出现现金流井喷拐点的公司将构成投资组合超额收益的来源。

虽然短期内整体消费数据增长面临较大压力，但高云成分析，一些服务业和提供情感价值的消费正逐渐成为持续增长的亮点。此外，中国企业在智能电动汽车产业链、智能家电等行业已处于全球领先地位，并正在不断迭代进步。相关产品出口海外的利润率明显高于国内市场。相关优秀企业值得关注。

金美桥：大消费板块仓位拖累身家，更看好2025年港股

过去2024年，金美桥管理的产品主要投资方向是代表未来成长的科技股和具有防御性特征的股息股。投资组合中的主要利润来自AI行业、分红股和大型互联网平台。

不过，他的产品仓位也包括一些大型消费行业的配置，如电商、教育、物业服务、食品饮料和医药，这影响了投资组合的整体表现。金美巧坦言，她低估了经济下滑对整体消费环境的巨大影响。

“但目前这个时间点，我对这些行业并不悲观，毕竟在国家重视消费、重视服务业的新环境下，这些行业很有可能能够生存下去。”总而言之，事情必须发生翻天覆地的变化，许多已经低迷了4-5年的行业仍将受到极大关注。”

在此基础上，金美桥表示，自己还需要更多关注消费新趋势，比如这两年出现的所谓小米经济。还有很多新兴消费企业正在快速崛起。 “随着中国设计制造水平不断提高，中国消费者审美水平不断提高，只要企业提供好的产品和好的服务体验，中国消费市场的潜力还有很大的挖掘空间。 ”

2025年，金美桥对中国资产的表现持谨慎乐观态度，相对更看好香港股市。这主要基于四个原因：

首先是政策刺激的预期。如果2025年降准降息空间保持与2024年相同，财政刺激规模加大，新增地方专项债额度增加，将为包括香港在内的中资资产提供有力支撑。股市;

二是经济基本面恢复。随着政策逐步落实，中国经济基本面有望改善，进而带动港股公司盈利反弹；

三是中国品牌的崛起。中国汽车品牌、家电品牌、手机品牌、餐饮品牌、潮流玩具品牌等众多中国品牌正在征服世界各地的城市和领土。这是真正的高附加值海外扩张。中国品牌具有掌控全产业链的优势。崛起的关键；

第四，2025年海外流动性改善趋势仍将延续，美联储大概率延续降息周期。一方面将为香港股市的流动性提供支持，另一方面也为国内货币政策提供更加宽松的条件和条件。窗口期有望推动港股估值中心崛起。

此外，金美桥认为，内资对港股的定价权和南向资金在港股市场的话语权不断增强，南向资金的持续流入表明内地投资者对港股的兴趣。截至2024年12月23日，通过港股通买入港股总额达7780亿港元，可见被低估的港股对于内地长期资金极具吸引力。 “如果每年8000亿资金南下持续2-3年，港股的定价权将不可避免地掌握在内地资金手中。今年四季度，港股内资投资者比例交易量增长至创纪录的45%，如果这种趋势持续下去，明年很可能会超过50%。”

江桐：AI追踪研究价值将倍增，展望2025年三大机遇

“这一轮AI的良好输入和输出基本可以确认。”景林资产基金经理蒋通在致投资者的信中表示。

他认为，这个AI驱动是全方位的，包括人形机器人的驱动、“轴承钢轴承（螺丝）-机床”上的自动驾驶的驱动，以及我国短期半导体制造工艺和装备的驱动。这项技术进步所带来的生产力提升将越来越明显。大机型之间的有限竞争放大了云时代的现有格局，强者恒强，弱者更弱；算法和计算框架的迭代正在破坏这种趋势，使跟踪研究的价值成倍增加，从而获得alpha的机会也大大增加。

即使被地缘政治风险笼罩，江桐表示，目前中国资产的定价已经包含了最悲观的假设（高关税壁垒下企业利润下降），从中国的供应链和消费倾向中仍然可以看到彩虹。中国供应链+创新，高品质低价产品持续销往全球；情感消费，如新潮玩具、音乐会等，古金、黄金等脱颖而出。

江桐指出，在通胀还是通货紧缩、投资还是消费等方面做出明智选择，将政策触底后，中国内需的复苏是可以期待的。内卷化放缓与收紧并存，如新一轮供给侧改革（如光伏）或供给约束（如植树养殖）与竞争加剧（如电商），AI助手放大优势以及竞争的劣势，这些都是他需要仔细考虑之后才能做出合理的判断。

他认为，2025年值得期待的方向包括：沟通、理解、包容有利于化解地缘政治风险；大人工智能模型进一步突破，实体智能加速落地：经济触底反弹。