2024年A股市场展望：中小盘股强势能否延续，大盘股是否会后来居上？

市场的变化总是先于投资者的预期。 9月24日至12月13日，A股市场大幅反转。超过500家公司股价翻倍，70多家公司股价涨幅超过2倍，其中包括大量市值较小、价格较低的公司。不过，本周以来，高价股已大幅回落，蛰伏已久的大盘股和消费股跃跃欲试。 2024年即将结束。中小盘股的强势行情能否延续到明年？大盘股能否后来居上？

中小企业活跃

9月24日之前，由于市场情绪低迷，股息股因其较强的抗跌属性而受到投资者的青睐。随后，在一揽子增量政策刺激下，场外资金涌入市场，A股交易量迅速扩大，市场活跃度明显增强。此前价格低迷、滞涨的中小企业“焕发活力”，市场风格发生180度大转变。

证券时报·数据宝将今年的行情分为两个时段，分别是2月5日至9月23日（区间1）、9月24日至12月13日（区间2，即本轮行情）。区间1中，大盘股逆势下跌，小盘股表现不佳。其中，深证小盘指数区间下跌0.43%，Wind大盘指数上涨0.77%；区间2出现风格转换，深证小盘指数下跌0.43%。该区间涨幅接近33%，而Wind大盘指数涨幅不到23%。

从个股来看，根据9月23日开盘前的市值统计，本轮行情中，公司市值越低，股价表现越活跃；大市值公司股价表现相对较差。具体来看，20亿元以下市值的公司在本轮行情中平均涨幅接近75%，而20亿至30亿元、30亿至50亿元市值的公司则平均涨幅接近75%。本轮市场价格平均涨幅超过50%；市值超过500亿元的公司平均增速最低，不到24%。

同时，小市值公司在本轮行情中换手率较高。 20亿元以下的公司日均换手率接近7%，500亿元的公司日均换手率不足1.5%。

本轮行情强势股

明显的共性

统计数据显示，本轮行情中，机构股和股息股表现平平。例如，公募基金对范围1（2023年底）翻倍股票的持股比例中位数超过2%；区间2（截至2024年二季度末）翻倍股票的公募基金持股比例中位数为0.57%。截至2月2日，过去12个月范围1翻倍的股票股息率中位数已超过1.4%；在范围 2 中翻倍的股票已低于 0.6%。

数据宝对统计区间2内不同涨跌幅的上市公司进行统计分析，从机构持股、杠杆资金、估值、分红率、市场、成长性六个维度进行全面对比分析。得出结论，本轮行情强势股特征较为明显。共性。

维度一：机构持股比例低。从截至2024年三季度末的公募基金持股比例来看，本轮行情中机构持股比例较大的公司持股比例较低。其中，涨幅超过50%的公司，公募基金平均持股比例低于3%；对于涨幅超过100%的公司，公募基金的平均持股比例更低。对于跌幅在10%以内的公司，公募基金平均持股比例为6.72%，远超上涨公司的持股比例。

维度二：杠杆资金火上浇油。对比12月13日至9月24日融资余额，本轮市场涨幅在70%至100%的公司，融资资金平均增幅超过270%；增幅超过100%的企业融资资金平均增幅超过270%。 660%。对于下滑10%至30%的公司，融资资金平均增幅仅为23%左右。

维度三：股息收益率低。根据12月13日股价计算滚动股息率，当前市场涨幅超过100%的公司平均股息率仅为0.86%；涨幅超过300%的公司平均股息率低于0.5%。对于跌幅在10%以内的公司，平均股息收益率接近3%。

维度四：更高的估值。当前市场涨幅超过100%的公司，平均市盈率（开盘前9月23日，剔除负数和极值）超过57倍；涨幅低于30%的公司，平均市盈率约为36倍。低估值个股在本轮行情中表现不佳。跌幅低于10%的公司平均市盈率仅为22倍左右。

维度5：初期增幅较低。此前本轮行情中强势股的表现一直较为平均。涨幅超过100%的公司，区间1平均跌幅超过6%；涨幅超过30%的公司在区间1平均跌幅超过10%。此前表现良好的股票在本轮行情中整体表现不佳。例如，当前市场下跌超过10%的公司，在区间1平均涨幅超过80%；下跌幅度低于 10% 的公司在区间 1 的平均涨幅超过 25%。

维度 6：炒作未来表现。从历史数据来看，截至2023年，本轮行情强劲的个股近三年净利润复合增长率已较为平均。但从未来表现来看，本轮行情中的强势股受到机构青睐。例如，对于本轮市场涨幅超过100%的公司，机构一致预测2024年平均净利润增速有望超过66%；对于增幅低于30%的公司，机构一致预测2024年净利润平均增速在40%左右；对于下滑30%至50%的公司，机构一致预测2024年平均净利润增速将低于10%。

游资主导小盘股

历史经验表明，投资者结构对市场风格有影响。一般而言，公募基金、保险养老基金、外资等偏好中长期稳定投资的价值型机构在A股市场边际定价能力较高时，大盘股往往具有较好的超额收益;当个人投资者和换手率较高的投资机构成为A股增量资金的主要来源时，小盘风格更容易占据优势。

例如，2016年深港通全面启动，外资大量进入A股，带动大型金融、消费股活跃。 2017年，上证50指数和沪深300指数大幅上涨，两大指数涨幅均超过20%。远超同期上证指数6.56%的涨幅； 2019年至2021年，机构基金主导市场，以“茂指数”和“宁组合”为代表的两大基金组合表现强劲，“宁组合”甚至连续3年上涨。年。

2022年以来，游资重新占据上风。据民生证券研究所统计，2023年以来，龙湖榜游资成交额已占整个A股龙湖榜的比例。已经处于历史高位，并且仍处于历史高位。不断创出新高。

有业内人士表示，游资的“审美”与机构完全不同。它更喜欢“小、新、低”（小盘、新概念、低价格），而机构则更关注公司的基本面。

中泰证券指出，2018年以来的大部分时间里，机构定价能力强于游资，但仍存在部分时期游资定价能力强于机构的情况。例如：2021年3月至4月、2022年7月至11月、2023年1月至4月、7月至10月。从2024年8月底至今，非机构资金的边际主导地位开始增强。从低价股指数和沪深300指数的净值表现和交易情况可以看出，低价股指数的活跃度迅速增加，尤其是9月底之后。它已经超过或接近2015年的高点。

警惕高保费下的风格转换

在市场风格转变的背景下，中小盘市场还能坚持多久？

近三个月来，一些中小公司的股价大幅上涨。然而，月满则缺，水满则溢。这些公司的估值与行业平均水平存在较大偏差。

据数据宝统计，本轮行情中股价翻倍的公司中，市盈率为负的公司有189家。其余300家公司中，市盈率超过所在行业市盈率的公司数量占比高达85%，其中公司市盈率超过100%。企业数量占比55%以上。

从溢价来看，股价翻倍的公司市盈率较行业中值市盈率溢价高出近1.2倍。涨幅30%至50%的公司市盈率溢价中位数为22.88%；涨幅低于30%的公司市盈率为22.88%。赠送折扣。

东吴证券认为，小盘股的溢价在短期内已经充分展现。 2025年从估值驱动转向业绩驱动，大盘风格可能具有比较优势。巨峰投顾认为，在宏观经济预期持续改善的推动下，资金流向逐渐发生变化，加大核心资产持有力度有望成为市场主流资金配置的主基调。这种趋势变化也可能在短期内推动市场。风格的重大转变。

中金公司认为，短期来看，行业走势、宏观及流动性环境、资本市场建设方向、估值及拥堵对比等因素仍有利于小盘风格的解读，但近期，随着交易拥堵和其他边际变化，对小盘风格的影响。中期来看，如果基本面逐渐探底反弹，平价效应逼近极值，可能会出现大小风格的切换。随着政策的落地，预计2025年出现反弹的行业数量将逐步增加。部分龙头股可能最先受益，市场风格可能首先呈现阶段性表现。

值得注意的是，12月16日以来，市场不断出现新信号。大消费股和大盘股明显跑赢大盘，而低价股和小盘股则出现回落。一些高价股甚至大幅下跌。 11月份一直涨停的东方股份、大千生态、粤桂股份等朝阳股，近期股价均出现大幅回调。

华金证券表示，年末大小盘风格转换并不常见。自2010年以来，仅在11月或12月进行了3次风格转换。如果年底出现大小盘风格转换，核心驱动因素将是政策和流动性。然而，增长和价值转换在年底很常见。自2005年以来，11月或12月发生了5次增长转向价值、5次价值转向增长以及5次风格转变。影响增长价值风格转换的主要因素是政策和外部事件、产业催化和流动性。

（本期专题数据由翟超提供/证券时报中央数据库图表）