金融监管部门干预理财子公司自建估值模型，要求合规使用官方估值

有机构向记者透露，监管要求规定，无论是直接投资还是外包，均不得违规出现上述三种行为。通知指出，应采用中债、中证外汇交易中心提供的当日估值，资产管理计划要穿透管理，确保资管产品与公司估值原则、政策、技术相一致，以及类似资产的方法。

此外，监管要求理财子公司进行整改，将因产品造成的正向偏差返还给原产品的原客户，不得利用夸大新渠道、新产品、新股的推广和排名。还要求在一个月内发送反馈意见和整改报告，包括整改方案、措施等，今后还将要求按月反馈进度。

一位业内人士向21世纪经济报道记者透露，上周金融监管部门召开小范围会议，要求理财子公司遵守资管新规，不得违反会计准则，避免走回头路。走“资金池”、“资产池”的老路。但此次整顿的具体路径尚未明确，比如是否新旧分离、现有业务如何处置等。

“监管更多的是提供方向性指引和底线合规要求。”一位知情人士表示。

机构对整改细节仍一头雾水

此前，21世纪经济报道记者报道称，“自建估值模型”是指除中债估值、中证估值两种第三方债券估值方法外，银行理财子公司通过信托渠道进行投资。这些债券采用新的估值模型进行估值和定价。该估值模型由四大会计师事务所开发，首先由华南某股份制银行理财子公司使用。在发现平滑产品净值波动有效后，其他理财子公司纷纷效仿。

通过自建估值模型，中债、中证的估值波动不会影响金融产品基础资产的估值。债券方面，主要针对信用债。目前首批试点的品种是银行二级债和永续债。后续短期信用债可普遍适用。长期信用债券尚未纳入测试范围。

还有一些理财子公司“走得更远”。除了低评级信用债外，“自建估值模型”还应用于一些权益类资产，如Reits和优先股，甚至考虑扩展到股息股。

在估值周期选择方面，目前常见的做法是采用该债券过去六个月的平均价格，有的甚至使用政府债券过去六个月的平均价格。业内观察人士指出，这可能影响5-6万亿元底层金融资产的估值，涵盖现金产品、持有期产品、固定开仓产品、封闭期产品等几乎所有类型的产品。

不少人表示，“自建估值模型”确实能够有效抑制债市波动对产品端的影响。这也是理财公司采取这种模式的初衷——抑制波动、改善投资者体验。但这种估值模型存在流动性风险，对不同时间段赎回的客户存在“不公平”，甚至可能成为调整金融产品之间收益的工具。

例如，资产收益集中于“上市产品”和新发布的产品，并利用这些产品诱导客户重复申购和赎回——当持有产品的收益率下降时，客户就会赎回，而新产品的表现与基准进行比较。更高的新产品。此外，普通投资者的资金投资收益也通过信托渠道转为小规模“壳产品”，以提高产品收益率，并将这些产品提供给渠道重点关注的客户群体。

监管行动后，不少理财子公司人士表示，正在自查，但对一些实施细节仍感到困惑。

某股份制银行理财子公司人士告诉记者，据他了解，此前自建估值的做法已被一些股份制银行和一些大型银行的理财公司广泛采用，主要是涉及各类股权型REITs、优先股权和固定收益银行永久债券以及其他一些信用债券。

但他提醒，上述做法是否属于本次暂停的自建估值模型范围，还是要看各理财子公司方案设计时遵循的相应标准。

上述人士向记者透露，目前监管的要求是，收到通知的理财子公司在1个月内出具相应整改计划报告，具体整改实施方案由理财子公司申报子公司本身。

“不知道为什么监管没有明确要求理财子公司将所有股票全部改为采用中证、中债估值的市价法？”该人士认为，可能是出于减轻市场影响的考虑。

在他看来，后续的解决方案可能与此前平滑信任机制的处理类似——不再增加新的超额计提，已经产生的正偏差收入将继续返还给客户。

该人士表示：“我个人预测，在没有明确的整改期限之前，部分理财子公司可能还会采用收盘价、平滑信托、自建估值模型等方式配合新的持有期产品上市。”将现有大产品的收入调整到小壳产品上，以实现高回报。”

多位私募和银行金融市场部门人士告诉记者，监管叫停“自建估值模型”很正常。 “如果各机构自行进行估值，对资管新规的实施非常不利。”某城商行金融市场部人士直言，建立自建估值体系与初衷背道而驰。资管新规的意图和意图，是净值转型道路上的“倒退之举”。

债券市场过热态势得到遏制

有投资者认为，在近期诸多利好的市场利好释放后，自建估值暂停或将成为近几日债市最大的扰动因素。

21世纪经济报道早间发布此消息后，11日早盘债市收益率普遍反弹。午后，债市有所回升。截至下午4点，10年期国债主动债240011收益率继续创出新低1.8250%，再次打破10日最低纪录。

信用债方面，部分信用债收益率有所上升，尤其是当初传闻的“银行理财自建估值”主要针对的银行二年期债，出现明显回落。

截至下午4点，银行二级资本债中，20建行二级01收益率上涨2BP至1.83%，21邮储银行二级01收益率上涨1BP至1.87%；银行永续债中，24农行永续债03BC收益率上涨1.5BP至2.12%，20农行永续债01收益率上涨2BP至1.83%。

值得注意的是，就在前一天，也就是12月10日，债市开盘就呈现出强劲的看涨走势。 10年期国债主动债240011收益率从当日开盘的1.9000%跌至1.8225%，再创历史新低；午后小幅回调，最终收于1.8578%。

一位专业人士10日对记者表示，他对债市持续强劲表现感到惊喜的同时，也担心收益率回调和市场情绪转变过快的风险。

监管叫停“自建估值模型”为何会影响债市？

“银行理财自建的估值模型实际上已经成为这个时期债券市场的‘加速器’。”某城商行金融市场部人士表示，如果银行理财能够在估值方面“既是运动员又是运动员”，“当裁判”，那么债券多头会更加情绪化，抢着抢。债务。

事实上，随着年关的临近，各理财子公司、银行金融市场部门、债务基金都需要为来年储备一些资产。加之银行间存款利率下行，机构在一二级市场上展开“抢债大战”。一些机构以“自建估值模型”为基础，忽视了债市回调的风险，使得债市更加拥挤、异常。直到监管干预，债券市场才恢复平静。

信任的尴尬角色

在这一轮银行理财“自建估值模型”的争议中，除了会计师事务所，信托也扮演着尴尬的角色。

由于银行理财开立银行账户存在制度障碍，寻找信托公司投资债券成为必然。除了“自建估值模型”之外，信托此前还为银行理财提供了平滑估值（即信托计划通过每日周期性补偿和信托专项收益计提实现收益平滑）、收盘价估值（以持续竞价平台操作流动性较小的私募债价格的便利性）已成为银行理财平抑净值波动的必备条件。这两项业务多次受到监管干预并被要求整改。

本轮理财的“自建估值模型”交易结构中，同样是银行理财投资信托。信托去四大公司购买估值模型，并在合同中注明估值技术。银行理财下达指令后，信托就去投资债券。在此过程中，购买估值模型的数百万元费用一般由信托承担。但由于银行提供的信托委托费用往往高于一般信托渠道费用，部分信托公司仍愿意承担购买模式的成本。

21世纪经济报道记者还了解到，信托愿意承担这样的角色，主要有三个原因：一是信托行业正处于大变革时期。传统的房地产业务和政府信息业务与过去相比存在很大差距。家族信托等新技术的业务培育需要时间，因此需要当前增加银信合作来填补业务空白；其次，包括信托在内的资管行业对业务规模的追求并未减弱。近两年，信托业务整体规模仍在增长，行业竞争激烈。如果单个机构不愿意做这样的业务，其他信托机构自然会蜂拥而至； 3、部分信托公司将银信合作包装为“主动管理型信托”，但投资决策来自理财子公司而非信托公司本身。

“一些信托公司一直在接受理财子公司的指令下单，资金来源是理财子公司，交易对象和交易细节也是由理财子公司协商确定的。因此，出现了奇怪的一幕。”信托交易室的工作人员每天都在工作，下午五六点就开始通过通讯工具进行价格查询，这显然是为了应对后续监管要求。”一位理财人士表示。子公司。