中信证券分析牛市烦恼：AH市场分化与策略调整挑战

国民证券：牛市的麻烦

在这一轮春季动荡中，投资者有两个主要的担忧：一个是AH和A之间的市场差异引起了机构产品的性能；另一个是，当市场迅速上升时，很难完成处理严重宏观波动的最初杠铃型策略。从市场差异的角度来看，互联网，硬技术，智能汽车和创新药物的最佳核心资产集中在香港股票上。性能差异和赛马机制也在推动分配型持有量从A股到香港股票的加速转变，从而加剧了这两个地方之间市场趋势的差异。从战略范式的角度来看，过去三年是宏观的一年，宏观波动和政策响应是推动市场的主要变量。相比之下，今年，政策方向和目标是明确的，市场正在过渡到宏观小的新年，而工业繁荣驱动的思维则取代了杠铃战略。

在响应方面，端侧AI和高能密度电池是相对独特的A-shares工业主题，预计第二季度将引入强化催化； A股的传统核心资产的清除正在加速，随着经济复苏的恢复，将来将有一个业务转折点。同时，预计一些计划在这两个地方列出的领先公司将从香港股票的实施开始。

Shenwan Hongyuan：根据结构，为综合

国内AI计算能力性能的市场如火如荼，国内AI应用程序热点仍处于酿造期，并且将来有必要实现它们。工业趋势与政策支持之间的共鸣已经形成。宏观环境是中性的，具有足够的政策储备以稳定增长，并且可以应对所有下降风险。宏观流动性宽松是方向，结构性牛市的解释是基本市场。全面牛市的条件变得更加饱满，但仍然存在一些缺点。

对技术行业趋势的投资机会的战略乐观，例如AI计算能力和应用，具体的智能和低空经济；我们对下半年核心资产的超额回报的回报感到乐观（新的能源电池，光伏硅晶片，消费电子产品，创新药物和CXO可能会提前执行，并且还将修复核心消费）。高股息正在成为A股基本回报的重要组成部分。分配机构在股票位置的底部分配高股息，这可以适当地淡化短期相对回报的问题不足。

Guotai Junan：专注于国民两个会议和领导工业机会

国民两个会议的召集是此期间最大的变量。交易结构也从前阶段开始了，周期性主题（例如消费/房地产/非有产金属）到技术主题，以引起这种兴起。尽管市场对总体政策的期望不高，但与继续在空中加油的技术相比，短期较低的交易抵抗力在短期内具有较小的交易抵抗力，这也引发了上一个时期主题结构的重大变化。

政府工作报告关于科学和技术集群的大规模应用，“人工智能 +”行动的完善以及建立全国万亿美元的风险投资基金的声明，进一步巩固了主要技术市场。遵循趋势并处于负面情绪中，对于技术主题的投资尤其重要。结构的选择和旋转是当前的重点，我们关注AI细分市场的旋转以及低级技术的布局机会，例如半导体/军事行业/创新药物。具体来说，它包括：AI应用程序和智能终端，独立控制，具体的智能，合并，收购和重组。

中国商人证券：查看科学和技术创新委员会表现的布局线索以及两个会议的陈述

从披露的绩效报告和报告来看，2024年科学技术创新委员会的总体利润仍处于压力下。就结构而言，收入方面的增长率通常比利润方面的好处要好，而且大型公司的利润相对较好，AI硬件和一些中高端制造业是第一个恢复的公司。考虑到政策继续增加对国内替代，数字经济和高科技制造业的支持，因此已经出现了技术创新，例如AI，智能制造和自动驾驶。随着早期投资研发结果逐渐进入商业化阶段，科学技术创新委员会的表现有望在低水平中恢复。

比较2025年和2024年的利润预期，我们建议重点：软件开发，教育，半导体，通信设备，商用车，计算机设备，工程机械等，预计将继续增长高性能；装饰，装饰和建筑材料，军事电子设备，光伏设备，电网设备，医疗服务等，预计将以低水平逆转。此外，财政支出的增长率达到了五年。结合两个会话中有关消费的相关陈述，这是相对积极的。您可以在三月中旬到期，开始关注消费部门的投资机会。

中国证券：“两个会议”政府工作报告的指南是什么？

从政策框架的角度来看，DeepSeek的成功在高质量的发展途径上变得更加坚定，并且可以提高刺激政策水平需求方面的决心。另一方面，我们认为该报告反映了今年政策的另一个重大方向，即该政策为响应风险提供了空间。今年，A共享市场可能显示出“风险偏好总体上升的特征，但是放气和公司利润仍处于压力下”，市场风险偏好可能与经济基本面“分开”。在两个会议上，随着各种经济数据的实施，一些投资者可能会逐渐从期望转变为现实，而市场波动可能会大大增加。

目前建议专注于债券和股息等防御性资产，以及黄金，非有产金属，军事工业和核电等安全资产。我们应该对具有高估值的中小型技术领域持谨慎态度，主要由高杠杆资金驱动。同时，考虑到今年政策的特征，如果将来有内部和外部风险和影响，我们可以牢牢计划今年的技术行业的主要线路：香港股票的主要方向，例如互联网，计算能力，计算机力量和悬挂机器人的机器人。

海顿证券：有多少外国资本参加了这一轮中国资产重估？

在中国的资产重估的这一轮中，以外国资本为代表，有一定规模的外国资本可能已逐步回中国市场。该结构可能主要基于短期灵活的外国资本，而长期稳定的外国资本也逐步撤回，但仍有大量的流入空间。该行业一级的外国资本对香港股票技术领域的认可可能更高。目前，中国市场对外国资本回报的期望很低。随着国内宏观和微观基本面的回收以及A共享市场的回收，将来可能会继续流入中国市场。

我国家的科学和技术行业发展在三个方面具有坚实的基础：政策支持，技术发展和人力资本积累。 DeepSeek Big Model的最新突破进步反映了中国科学技术创新的强大动力。政策和技术的双重积极影响与工业周期的反弹相结合，支持主要技术市场的发展，中国的技术库存可能会迎来价值的重估。当前的春季市场可能已经过去了。以中国的“七大”概念为首的技术部门是中期的主要线路，我们应该更加关注具有消费医学和房地产等期望的行业。

工业证券：如何传播中国资产的重估？

如果自去年9月以来的政策放松，这一一轮市场是逆转逻辑的“骨头”，那么DeepSeek和其他人在2025年初代表的AI技术突破发现了这一轮市场的基本逻辑，并鉴于“技术牛市”的“灵魂”。因此，通过技术突破而导致的中国资产的重估将成为逻辑上的变化，市场需要反复增强其意识并在将来很长一段时间内关注。

回顾一下，在以AI为代表的技术行业之后，在经历了先前的调整后，某些方向的拥塞压力得到了缓解，并且预计短期AI市场将具有反应性，并通过内部轮换继续消化和巩固。随着市场进入三月 - 4月的基本原理和政策因素的传统窗口，在主动宏观经济政策设定的背景下，以及以加速速度实施的各种松散措施，中国资产的重新度量有望进一步扩展到低级方向，从而使政策支持和经济改善的低级方向有利。

Huaan Securities：Manus可以为技术股票市场加油吗？

政府工作报告满足了期望，市场重点已转移到政策实施和有效性验证上，而国内局势通常是稳定的。尽管美国对我国征收关税的风险并不是A股中的主要因素，但它也会在某些时候引起干扰。因此，市场将继续保持高度波动。尽管Manusai催化剂再次出现，但它倾向于认为其催化效率是有限的，并且很难为增长技术库存提供新的向上支持，并且该行业仍然保持了快速旋转的判断。

在特定的行业机会方面，建议注意三个预期轮换的主要线路：在市场波动下具有成本效益分配以及中型和长期战略分配价值的银行和保险公司。在早期阶段，被低估并催化政策的地区集中在药物，汽车（不包括零件）和家用电器（不包括零件）上。一个强大的季节性基础设施有利的产品，正是在正确的时间实现其回报的。

Minsheng Securities：3月转换正在进行中

过去，制造业活动的削弱导致了市场工业轨道投资的占主导地位，但是宏观环境的变化正在培养。将来，电力消耗的稳定可能成为关键。配置建议：

首先，从全球制造活动的趋势中受益，非有产金属将优先显示出弹性，而部分受益于欧洲国防支出增加的小金属也将带来机会。相比之下，原油在短期内面临干扰，但我们必须看到，较低的石油价格将使传统的制造能力受益，这将在​​中期供应和需求中支持石油价格中心。

其次，某些供应模式相对较好或变化，并且预计中国和欧洲两个主要经济体的财政扩张中受益的资本产品将带来良好的风，以及促成周期性的消费，这些消费从逐渐恢复消费者对居民的信心中受益；

第三，我们对稳定的股票价格工具 +低估值 +股息以及中国宏观风险下降的银行和保险感到乐观。

创始人证券：春季市场表现的前景

自2025年初以来，A共享市场的整体表现都很好，中小型技术增长的结构市场也特别突出。其中，有三个主要的驾驶逻辑线索。首先，它目前处于这一轮利润向下周期的结束，无论是中小型市场增长还是股息市场，它都属于“分母逻辑”。其次，自去年第四季度以来，已经引入和实施了一套增量政策，稳定了期望并提高了市场信心。第三，中国技术公司的兴起促进了资产价值的重估。

总体而言，展望未来的市场，中国的资产吸引力有望继续增加，这将推动A股市场继续改善。此外，股票风险溢价ERP表明股票资产投资具有成本效益。从结构上讲，技术增长是主要的或中期市场的主要结构特征，但还指出，当前的市场估值差异已经很高，与此同时，近年来，股息收益率的股息收益率和利率差异也达到了新的高度。建议注意在短期春季市场中重新平衡价值增长的机会。