2月全球资本市场回顾：欧洲上涨，美国日本下跌，高盛分析未来压力

经过一个月的起伏，毫无疑问，全球资本市场的“成绩单”已发布。

欧洲（斯托克600）上涨了3.3％；

中国（上海和深圳300指数）上涨1.9％；

美国（标准普尔500指数）下降了1.4％；

日本（Nikkei 225指数）下跌6.1％；

与防御性股票相比，美国周期性股票的表现是自2022年夏天以来最糟糕的每月记录；

美国10年债券的收益率下降了33个基点；

美元对日元对日元下跌了近500点。

关于2月的全球资本市场的方向，高盛（Goldman Sachs）对冲基金业务负责人托尼·帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）得出结论，经过漫长而强大的运作，“美国例外”论点无疑在压力下。

Pasquariello指出，尽管这可能是历史上大多数时刻的市场，但事实是，我们正在同时处理一组复杂而破坏性的力量。

Pasquariello总结了2月美国股票疲软的几个主要原因：

1。季节性因素（2月下半年通常是全年美国股市最糟糕的两周）。

2。散户投资者对高波动性股票的狂热需求暴跌（请参阅高盛模因股票指数GSXUMEME的趋势）。

3。与近年来形成鲜明对比的是，全球资本分配者发现了一些新的投资方向（尤其是欧洲和中国）。

4。政治/地理新闻的不稳定影响市场情绪（对于基金经理和散户投资者来说都是如此）。

5。对美国经济增长的市场期望已大大降低（震撼了周期性股票与防御性股票的重新定位）。

但是，Pasquariello认为，如果您穿透短期雾并检查长期基本面，则以下锚点仍然是正确的：

1。尽管美国的经济增长有所放缓，但在第一季度之后它应该保持弹性。

2。我们预测，标准普尔500分量的利润今年将增加11％；

3。我们尚未放弃对美国消费前景的信心；

4.如有必要，美联储有足够的降低余地（高盛全球投资研究部预测，今年将降低利率的两倍，略低于当前的市场定价）；

5。政策实施顺序与政策的最终结果之间存在差异（Pasquariello认为，他以前的预测错误地判断了政策秩序，但仍然认为促进增长是美国政府的最终目标）。

这是Pasquariello特别引入的九个基本要点：

①U.S。经济增长

没有必要说，美国经济确实已经处于适度的放缓，第一季度GDP的追踪预测为1.4％。尽管计算过程中可能存在错误，但是消费者数据（零售销售，服务行业，消费者信心）确实正在削弱。此外，我交谈的几个人表示，业务信心恶化。鉴于目前正在发生的事情，也许不足为奇。但是，从更大的角度来看，情况并没有急剧转变。具体来说，我不想对美国消费者的整体状况感到过于悲观，因为我们仍然预计在2025年的实际收入增长将达到2.5％。

注意：高盛互联网名人股票指数

②宣传市场

我怀疑市场已经消化了大量的负面消息。在过去的几周中，人们对经济增长的担忧已经出现，市场经历了快速而又剧烈的重新定位，这反映在股票市场，利率和汇率上。退后一步：在本月之前，市场对经济增长的看法是周期性的升级 - CYC/DEF（周期性股票与防御性股票）在11月和1月再次迅速上升。现在，这种看法受到数据和头条新闻的挑战。目前，风险资产的定价可能接近均衡，不对称性不再显着。

注意：高盛周期性股票/防御性股票指数

③运动能量逆转

在过去的两周中，年初飙升的高势头飙升。尽管这可以归因于增长期望的冷却 - 高波动性股票依赖于市场乐观（动物精神），但我怀疑这更有可能是由于资本流量导致的短期趋势，这也与零售需求的典型历史模式一致，随着零售需求的趋势，随着2月的增长而言。

④美国政治

在今年年初，我希望特朗普2.0政策组合将是“胡萝卜和棍子”的结合，但通常对市场有益。目前，市场显然正在努力适应这些政策的初始实施顺序。也就是说，由于目前的大多数重点是关税不确定性以及门槛的影响对就业的影响，因此这些更艰难的特朗普政策将领先。尽管这可能对股票交易者不容易接受，但我仍然认为当前的政策实施订单与最终结果之间仍然存在差异。

⑤美国技术股票

今年，美国技术部门提出了三个主要主题：

（1）从2023年到2024年，巨大的分化（例如元和特斯拉之间的差异）打破了一般的上升模式；

（2）与其他股票相比，美国技术巨头的收入保费缩小（实际上人们早已期望这一点）；

（3）DeepSeek引发了从资本流出到美国股票市场的转变。

在某些方面，NVIDIA的财务报告可以说明正在发生的事情：它们没有错，因为市场上计算能力支出的周期性冲动显然仍然存在，但股票价格趋势反映了另一个故事（一天内，市场价值在一天内蒸发了3200亿美元）。从更大的角度来看，过去八个月的股票一直处于范围波动，而过去十年的增长240倍，这无疑似乎不足。

⑥美国与全球

无论您是从2009年还是2020年开始，“美国的异常主义”曾经是市场上最强的叙述。但是现在，这种叙述已经改变 - 对欧洲和中国市场有益。从某种意义上说，欧洲和中国的资产是相似的 - 在今年年初被严重低估了，但逻辑实际上是不同的。中国的资产在DeepSeek的出现以及国家战略支持方面很受欢迎。尽管欧洲不是技术叙事，但我认为这更多是对现实的让步，也就是说，在增长和安全方面需要重大政策变化。

⑦欧洲市场

欧洲股票600指数今年每周上升。尽管发生了事故，但逆势投资者可能很久以前就已经安排了 - 去年年底，人们几乎找不到对欧洲股票看涨的理由。在今年1月的一项客户调查中，有58％的人认为美国股票将领先，而只有8％的股票对欧洲感到乐观。我认为欧洲的结构性问题（高债务，低增长，创新不足）仍然存在，但是位置调整 +政策期望为市场提供了支持。当然，真正的测试现在是行动。

⑧中国市场

帕斯夸里洛（Pasquariello）指出，在本周的“两次会议”前夕，一些中国股票处于惊人的趋势（例如阿里巴巴）。从目前的中国股票模式来看，消费者股票落后于技术股票，尚未收回其第四季度高点。关键是：尽管AI概念很有吸引力，但地方政府仍可能需要改变需求，这是去年9月大型市场之后缺失的一个因素。值得关注的另一个问题是，国际结构资本在2020/2021撤离后是否会重新投资。

⑨日本市场

Nikkei 225指数上周在38,000-40,000范围内总共几个月后跌至5个月的低点。在短期内，我有点担心CTA的清算压力。从长远来看，如果五年前有人告诉我日本的GDP增长率达到2.8％，但日本股票处于最底层，那将是令人难以置信的。结合前面提到的内容，很明显，短期资本正在流向其他地方。而且，如果我们从结构的角度看它，日本股票实际上仍然是积极的。也许我们可以看一下巴菲特先生的话：“一个小而重要的例外是我们在日本的投资不断增长。”