2025年中国宏观经济运行展望：解开三螺旋的关键进程

1月29日，Huading Securities Research Institute副主任兼首席宏观分析师Zhang Yu是新闻“ Light Boats必须通过山区”的嘉宾 - “首席连接” 2025年新年市场展览，带来分析和前景。

经济运作的关键是解决“三个螺旋”

期待2025年的宏观经济运作，张Yu认为主要有三个关键字。一个是“三个螺旋”是否可以成功解决，另一个是财政的扩展，第三个是住宅资产负债表。

“'三个螺旋形'是指螺旋形成的问题，以价格，房价和股票价格，三个主要市场的经济，财富和期望为代表的三个主要市场交织在一起。总的来说，解决了解决方案的想法Zhang Yu解释说，“三个螺旋”需要2025年的系统性政策。

关于如何理解“三个螺旋”，张Yu进一步指出，就财富而言，核心需要注意住房价格，这主要影响两个主要居民，房地产开发商和城市投资。预计核心需要注意PPI和股票价格，这主要反映了居民，企业，企业和企业。外国三个主体的信心；经济也是价格的价格。核心需要注意消费和投资。它主要来自居民和总政府两个主体的支出。

在财政膨胀方面，张Yu说，是否可以全面发挥反向时期调整功能，这是2025年财务代表的外源变量。

“在过去的两年中，地方政府受到诸如债务峰值峰值和播放功能等因素的限制。这是2024年“三个螺旋”的原因之一。 “三个螺旋问题”问题的可能性不大。

关于居民的责任声明，张Yu说，股票财富在2025年是否可以稳定是必不可少的。因为您可以看到住宅责任声明的稳定性，所以我们可以看到住宅方面“大胆地”花钱，经济周期可以看到需求方面的基本改善和变化。

“通常，2025年宏观经济的关键是如何解决'三个螺旋'的问题，解决问题的两种重要方法是财政柜台循环中的一种，另一种是稳定物业市场。”张Yu说。

解锁“三个螺旋”的重点关注DE，生产能力和广泛的财政量

关于如何在2025年解决“三个螺旋”，张Yu说，在澄清方向后，更重要的是。 “考虑到股票市场受到住房价格，PPI，消费和投资的极大影响，建议专注于DE - Inventory，生产能力和广泛的财政方面的三个方面。”

“就命令而言，它不包括土地收集和存储，预计将需要大约1.4万亿至4.3万亿美元。对于估计，截至2024年9月，房地产库存总数为56亿平方米，占地56亿平方米土地库存为36.6亿平方米，房屋库存是房屋的库存，15.8亿平方米，当前的住房库存为38亿平方米。

Zhang Yu进一步指出，从1998年至2000年的历史经验的观察到生产能力方面，纺织业的生产能力下降了23.6％，煤炭行业的产量电压下降了18.4％。在全面的影响下，总体工业能力约为2.0％。从2016年到2018年，在煤炭和钢铁的生产能力下，该行业的整体生产能力约为1.4％。

“观察自2013年以来PPI与容量利用率之间的关系，PPI是一年的一年，平均容量利用率为76.6％； PPI是一年 - 年一年，平均容量利用率为74.97 ％。根据利用率，它约为1.5％，PPI预计将变成阳性的年度，相应的生产能力为2％。

就广泛的财务而言，张Yu认为，政府的广泛赤字率可能在9.6％-11.0％之间。首先是观察历史经验。在过去的四年 - 年负数时期中，财务产生了积极的反应。我们使用广泛的赤字率来计算财政扩张的幅度。平均而言，四个正财政赤字率提高了约2个百分点。预计2024年的一般赤字率预计约为7.6％，那么2025年所需的一般赤字率可能约为9.6％。

“从支出法的角度评估，价格恢复，从名义GDP的角度恢复，可能会达到5％以上（将指数减少到正确）。在住宅消费，制造业投资，房地产，净出口，政府收入和其他在该案例中，预期的一般赤字率可能到2025年可能达到11.0％。”张Yu说。

至于追踪政策的实施的效果，如何判断“三个螺旋”是否解决了解决方案，张Yu建议投资者注意五个主要信号：一个是财政的“乘法”放大；另一个是居民的未封锁周期。第三个是恢复的“真正的M1 M1”，重要的是要注意，如果由金融机构驱动的M1恢复，则应将其视为与“现实经济”无关。第四个是首先城市的房价正在供暖。第五个是PPI在 - 年前是正义的一年。

“从命令的角度来看，如果政策实施是顺利的，则可以扩大预算资金和居民的财​​务力量。张Yu说。

仍在战略上看更多的黄金

在配置方面，张Yu说，投资者可以注意两种情况。首先，到今年三月和四月，如果居民的财富随着财政的扩张而稳定，则“三个螺旋”将被解锁，或者至少在将要解锁的道路上，那么它将能够系统地开始多个股票。时间点。

“如果在今年的3月和4月观察到，“三个螺旋形”仍然需要耐心的解决方案，那么建议投资者仍然将债权人的权利和高股息作为基本市场。张Yu指出。

Zhang Yu进一步指出，从春节到三月和四月，如果投资者想“攻击和撤退，撤退”，他们可以使用债券来思考更多，使用长债务和高股息作为背景，然后将一些配置在很小的职位可以与一些。适当的战斗好处，例如艰难属性，独立替代逻辑和AI行业的前沿。

“随着3月和四月的相关数据和政策的实施和验证，配置想法逐渐减少。根据前两种情况的两种情况，债券分配逐渐减少，权益和风险偏好的比例将增加。”张Yu说。

此外，张Yu强调，它仍然在战略上观看了金黄色。 “在2023年9月，在报告中，我在10年的战略水平上表达了更多的黄金。当前的观点仍未改变。”

“尽管目前的黄金价格已经上涨了很多购买点。”张Yu说张Yu说。本质

在商品方面，张Yu说，从供求模式中受益相对较好，对煤炭相对乐观。在2025年，煤炭具有相对赢得其他品种的特征，并且下行链路更能抵抗下降，提早上升，更快地上升。