A股市场35年发展历程：从初步探索到成熟发展的三个阶段回顾

第一阶段，股票市场波动较大，市场体系建设处于初步探索阶段。当时的股市很容易“一夜暴富”，也很容易“一夜返贫”。当时A股做了一个重大尝试，那就是在1992年试行T+0。但由于当时股市投机气氛浓厚，T+0最终在1995年暂停，从此实施时间不到三年。

第二阶段，A股市场逐渐步入正轨，股市重心持续上升。

2000年以来，我国经济加速发展，房地产业逐渐繁荣。在此背景下，股市作为经济的晴雨表，近10年来也经历了3次牛市，分别是“519行情”、“股权分置改革牛市”和“四万亿刺激牛市”。市场”。这三个牛市中，2005年至2007年这段时间是致富最有效的时期。很多人通过抓住这次牛市改变了生活。现阶段，几乎是一个“人人赚钱”的时代。

第三阶段，股票市场开始发展衍生品市场，各种风险对冲交易策略开始出现。与此同时，2010年以来，A股市场出现大量限售股解禁和减持。在这波减持中，大股东、战略投资者、重要股东成为主要受益者，持股成本有所上升。信息不对称、信息披露不对称成为现阶段A股市场的主要问题。

从以上三个阶段来看，第一阶段和第二阶段散户还是可以在股市赚钱的。尤其是第二阶段，散户可以在A股市场改变自己的财富和命运。但第三阶段，随着大量风险对冲工具的出现和专业机构投资者的崛起，散户赚钱的难度直线上升。

2010年以后，散户赚钱越来越难。

2010年以来，A股市场基本呈现“牛空空多”的走势。即便出现了罕见的牛市，但对近年来牛市运行周期的分析表明，牛市时间似乎越来越短。

例如，2015年的“杠杆牛市”仅持续了7个月左右。 2024年9月的“牛市”，真正上涨的天数不足10天。不到10天就涨了1000点，考验散户的买入速度。不幸的是，作为迟来的散户，当他们意识到牛市开始出现时，市场已经达到了最高点。最终，这一轮牛市过后，真正赚钱的投资者寥寥无几。

散户赚钱难度大幅增加背后的原因是什么？

第一个原因是专业机构投资者队伍越来越强大。他们有资金优势、研究优势、信息优势等等，这些都是散户所缺乏的。股票市场本质上是一个财富再分配的过程。当你赚钱的时候，就意味着别人在赔钱。在与专业机构投资者的竞争中，散户投资者的胜率极低。

第二个原因是散户的风险对冲手段非常有限，只能依靠单向多头头寸来获利。依靠止损、止盈等策略来达到对冲风险的目的。然而，对于机构投资者来说，当股市上涨时，他们要么采取单向多头策略，要么低价放置大量看涨期权。当股市上涨时，他们可以赚更多钱。当股市崩盘时，他们可以通过买入看跌期权或做空股指期货来对冲风险。

如果股市形成下跌趋势，他们就直接卖出合约，增加卖空金额，然后在适当的位置买入平仓，从而从价差中获取利润。也就是说，专业机构投资者在股市上涨时可以赚钱，在股市下跌时也可以赚钱。如何准确把握股市大涨大跌的规律？对他们来说，最好的结果就是长期稳定股市在2800点到3600点的区间。他们可以下多单并买入 3000 点以下的看涨期权。 3400点以上，开始做空，开始买入看跌期权。如果反复操作，就会获得丰厚的利润。

但对于散户来说，投资策略仅限于单向做多和止损卖出。他们不能像机构投资者一样，在股市上涨时做多，在股市下跌时做空。

第三个原因与过去十年股市的快速扩张有着密不可分的关系。

2000年前后，A股市场上市公司仅有1000家。 2010年，这个数字增加到2000人。也就是说，从1990年到2010年这20年间，A股市场上市公司仅有2000家。

然而，2010年以来，股市IPO和再融资步伐明显加快。 2016年A股上市公司总数达到3000家，2020年A股上市公司总数达到4000家，2022年A股上市公司总数达到5000家。如今，A股上市公司总数已超过5400家。

14年3400只新股上市

从2010年到2024年，14年间A股市场上市公司达到3400家，扩张速度较前20年明显加快。

然而，并非所有这些公司都是高质量、一流的公司。有的企业上市一两年，企业盈利指标就开始亮起红灯。有些公司在上市几年内就开始戴上明星和帽子。一些企业上市不久就被曝财务造假或欺诈上市。

本来市场上的存量资金就这么多，现在一下子新增了上千家企业，对现有流动性的分流压力不容小觑。更重要的是，企业IPO对市场的影响只是第一步。接下来还会有再融资需求、解禁股减持压力等，市场的考验将慢慢展开。

2020年至2023年，A股市场IPO募资额超过3500亿元，年均IPO数量达到300多家。进入2024年，无论是在IPO募资规模和再融资规模。其中，2024年IPO募资规模仅为673亿元左右，年内IPO企业有101家。同时，2024年再融资规模约为2700亿元，较往年出现明显下降迹象。

散户投资者是A股市场的重要参与者，理应分享股市持续发展的成果。股市长期维持在2800点至3600点之间。最终的结果只会是机构投资者赚的钱越来越多，散户赚钱越来越难。

改变这种状况最有效的办法就是全面放宽散户的风险对冲工具，允许他们“做空”。例如，对散户实行T+0，对机构实行T+1。散户投资者可以利用股指期货和个股期权来对冲风险，但需要严格控制杠杆比例。在交易规则和交易工具方面，散户投资者和机构投资者应当受到平等对待。

郭世良 | Cube Talk专栏作者