国债长端利率下行趋势下保险资金增配权益资产意愿增强

12月11日，主要银行间利率债券收益率多数下跌。其中，10年期国债主动债券利率下跌逾2bp，创1.82%新低。美联社记者注意到，有机构认为未来10年国债收益率短期下限可能继续放宽至1.80%；此外，有机构预测，2025年长期利率中枢较今年将再下降25-30个BP。

值得注意的是，对于保险机构而言，长期利率中心的进一步下移可能会给行业利差损失风险带来持续压力。对此，美联社记者注意到，不少机构认为，保险机构有望提高权益类资产配置比例，以提高总投资收益。

明年长期利率中心或再降30bp

据了解，12月政治局会议强调实行“适度宽松”的货币政策。消息发布后，债市情绪大为提振。 10年期国债收益率迅速跌破2%，跌至1.85%一线，创下历史新低。

民生证券固定收益首席分析师谭一鸣指出，对于债券市场来说，“适度宽松”的货币政策意味着2025年债券市场可能仍处于整体牛市环境，政策利率的中心可能会推动广泛的利率，包括政府债券利率。频谱利率正在下降。

那么，“1.85%能否成为10年期国债周期性波动的中心呢？”华西证券研究所固定收益团队分析师刘宇认为，确实有可能。市场情绪缓和后，10年期国债收益率可能在1.80%。 -1.90% 重复运动间隔。她表示，从12月10日长债市场盘中走势来看，当10年期国债收益率触及1.82%低位时，在没有明显负面影响的情况下，债市开始出现“恐高情绪”。 “情绪和定价是自发的。向1.85%的“安全线”靠拢。

不过，刘宇也指出，如果以政策利率作为参考定价框架，假设单次降息稳定在20bp，10年期国债收益率短期下限可能会继续放宽至1.80%。

从趋势来看，明年利率中心下行仍将持续。平安证券固定收益团队今日预测，假设2025年赤字为4%，特别国债发行2万亿，货币政策跟随美联储降息2-3次，幅度30 -40BP，则明年10年期国债利率区间预计为1.8% - 2.2%，中位较2024年下降25-30BP（约2024 年为 2.25%）。

据了解，多年来利率中枢一直下移。中国债券信息网数据显示，10年期国债收益率从2021年6月的3.08%下降至2023年末的2.56%，下降52bp。进入2024年，收益率曲线加速下行，10年期国债收益率和30年期国债收益率均跌破2.5%的中期借贷便利利率。截至2024年6月末，10年期和30年期国债收益率分别为2.21%和2.43%，较2023年底下降35bp和40bp。

保险资金或追加配置股权投资应对风险

对于保险机构而言，利率持续下降可能导致资产负债错配加剧。财联社记者注意到，近期业内观点认为，随着长期利率持续走低，保险机构通过继续配置长期债券的方式加强资产负债匹配管理可能不再可持续。资产规模扩大，通过增加股权投资比例来应对风险可能难以为继。是一个选项。

广发证券首席非银分析师陈付表示，近年来，由于产品结构调整导致责任期限拉长、长期利率下行，上市保险公司及行业不断加大投保力度。长期债券资产的比例。债券配置比例已经比较高，尤其是上市保险公司已经处于50%-70%的水平，考虑分红保险吸收效应后的有效久期缺口已经比较低。而且，在长期利率徘徊于低位的背景下，预计未来还会有进一步的配置。债券资产的可能性较小。

陈福认为，如果要实现利差化，提高股权配置比例将是大势所趋。首先，人身保险行业资产配置结构中股权投资比例为20.9%，三季度末人身保险行业综合偿付能力充足率对应的股权配置比例上限为25%，还有一定空间；其次，在新会计准则的情况下，分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产比例大幅上升，增加高股息资产的配置，通过稳定的股息分配增加利润，同时又不加剧损益表的波动。

方正证券研究所首席财务分析师徐一山认为，随着长期利率持续走低，增加股权投资比例或许是保险资金提高投资收益的重要途径之一。她表示，展望2025年，在分红险、万能险推广预期加大的背景下，资产配置和投资能力可能成为行业的分水岭。