杭氧股份整合气体动力科技交易再生变数，国内工业气体行业龙头整合前景不明

时隔一年半，杭氧股份（002430.SZ）整合燃气发电技术，重新生成交易变量。

近日，杭氧股份发布公告称，公司控股股东杭州资本将不再按原计划成为燃气发电技术第一大投资者，而是以LP的身份参与投资。受此影响，中国工业气体行业第五大企业杭氧股份与第一大企业燃气动力科技的整合计划出现重大不确定性。

虽然此次交易产生变数，但作为国内工业气体龙头企业，杭氧近年来频频收购空分资产，加速布局特种气体业务。但由于国内工业气体行业整体面临压力，上述措施并未对公司业绩带来明显改善。

工业气体引领整合交易变革

原定交易计划未能顺利实施，国内工业气体行业第一大、第五大企业的整合交易或将搁浅。

近日，中国第五大工业气体公司杭氧股份发布公告称，因未能满足此前协议中规定的交付先决条件，数名投资者与卖方（即太盟投资集团）签署了单独的交易协议并同意成立一家新公司。一家特殊目的公司 (SPV) 收购了 100% 的标的资产，即 Gas Power Technologies 的工业气体业务。这也导致了原定交易计划的终止。

太盟投资集团（PAG）是亚洲知名的私募股权投资基金。 2017年，太盟投资集团将国内工业气体龙头企业盈德燃气私有化。 2018年，获得宝钢燃气控股权，并将盈德燃气、宝钢燃气整合至燃气动力科技。 2021年，燃气动力科技向港交所递交申请，但最终未能成功上市。据气体动力技术招股书显示，公司在国内工业气体行业排名第一。

据彭博社报道，太盟投资集团计划出售燃气动力科技的工业气体业务，交易估值约68亿美元（约合人民币493亿元）。

事实上，这笔交易的准备工作早在2023年就开始了。

2023年5月，杭氧发布公告称，公司间接控股股东杭州国有资本投资运营有限公司（以下简称“杭资本”）与其他投资者盈德香港、燃气签署协议动力科技，同意杭州资本与其他投资者共同设立特殊目的公司（SPV1），收购浙江盈德控股集团有限公司（以下简称“浙江盈德控股集团有限公司”）100%股权盈德”），是盈德香港的子公司，通过SPV1。收购完成后，杭创将成为SPV1第一大股东，持有其30%股份。

截至本公告发布时，浙江盈德仍为空壳公司，尚未持有任何实质性经营性资产。卖方仍需对浙江盈德进行内部重组。重组完成后，浙江盈德将主要从事现场制气、零售供气及特种气体、空分装置、清洁能源产品的生产和销售。

杭氧在公告中表示，由于本次交易为现金交易，且标的公司规模较大，上市公司难以及时筹集所需现金，因此杭氧资本优先参与本次交易。这样做可以提前为上市公司锁定优质产业投资机会，降低上市公司风险。

本次交易成功竞购的资产对价约为493亿元，30%股权对应价格近150亿元。杭氧公告显示，截至2024年三季度末，公司货币资金余额29.75亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债余额26.24亿元。

此外，杭创当时还承诺，将在交易完成后36个月内推进SPV1和杭氧股份的资产重组。

上述协议签署后，太盟投资集团开始将燃气动力科技资产转让给浙江盈德。天眼查显示，2023年10月至2023年11月期间，湖南盈德、天津盈德、日照盈德、宝钢燃气（现更名为盈德宝汽）等25家公司股权原由燃气动力科技持有。全部调往浙江英德。并且自2024年以来，杭氧多次在投资者互动平台上表示该项目正在进行中。

不过，根据杭氧股份11月21日公布的最新交易进展，该公司对燃气发电技术的整合可能会发生变化。

新协议中，杭氧股份间接控股股东杭州资本将作为有限合伙人（LP）出资设立杭州杭盟管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州杭盟”） 。杭州航盟控股持有前述SPV 19.55%的股份，不会成为新SPV的第一大股东，且杭创在SPV中不拥有董事席位。

在新的交易框架下，杭创资本将不再拥有被收购公司的决策权和管理权。因此，原资产整合方案将存在重大不确定性。

杭氧求“大”频频出售工业气体公司

杭氧股份有限公司的前身是成立于1950年的浙江铁厂，2010年公司在深圳证券交易所上市。上市之初，空分设备是公司的主打产品。但随着公司业务的逐步调整，工业气体业务现已成为公司的支柱业务。

目前，杭氧股份控股股东为杭氧控股，持股比例为53.33%，实际控制人为杭州市国资委。

与其他行业相比，工业气体行业的商业模式略有不同。领先的工业气体公司通常与大型企业客户挂钩，在客户所在地或附近建厂，并为工业项目提供现场天然气生产服务。供货合同期一般长达15-20年。

因此，工业气体项目往往具有排他性。行业内的企业想要做大，在同行业内进行并购是更有效率的。例如，德国工业气体巨头林德集团在收购英国BOC、美国普莱克斯等同行后，成为全球最大的工业气体公司。

杭氧股份也在近期的投资者交流会上阐述了未来的产业整合方向。公司表示，将行业内并购整合的目标分为三类。第一类是已经上市的公司；第二类是尚未上市、品种、地区互补的公司；第三类是包装气体业务公司。 ，目前重点关注第二类和第三类公司的机会。

作为国内顶尖的工业气体公司之一，杭氧除了谋划重组燃气发电技术外，还频繁收购空分资产。

今年2月，杭氧股份投资2.71亿元设立全资子公司泽州杭氧燃气，并以该公司为主体，收购一套3万Nm3/h、5万Nm3/h空分一套山西金刚智能制造工厂。 ，并投资新建80,000Nm³/h空分装置。 8月，杭氧股份再次成立全资子公司南昌杭氧燃气，向方大特钢收购三套空分装置和四套6000/85 VPSA装置，并将新建两套30,000Nm3/h 空气分离装置。 。预计总投资4.93亿元。

除了拓展一般工业气体业务外，航阳股份也在加快特种气体业务的布局。

2022年8月，杭氧股份全资子公司杭氧特种气体启动混合所有制改革，引入中国国信、杭州资本、杭州源鑫等战略投资者。其中，杭州源鑫通过西雅特电子和万达燃气投资，收购了杭阳特种气体20.20%的股权。

今年10月，航阳股份在投资者交流会上表示，公司于2023年收购西特电子和万达燃气，近期组织架构变动后，单独成立电子特种气体BU。未来将集中资源加快新品种拓展。并密切关注该项目的后续，随着半导体行业的快速发展和市场需求的增长，公司有望在电子特种气体方面取得一定进展。

但从目前情况来看，杭氧特种气体业务尚未对公司业绩做出重大贡献。

2023年和2024年上半年，杭氧燃气销售业务收入分别为81.94亿元和40.24亿元，同比增速仅为2.33%和0.17%。同期，该业务毛利率分别为18.75%和18.42%，同比分别下降6.54和2.68个百分点。杭氧股份在2023年年报中表示，受稀有气体价格大幅下滑、液体市场低迷等因素影响，公司燃气业务毛利率有所下降。