机构重仓股低迷，游资票崛起，市场定价权归属引热议

机构与游资、基本面与情绪、长线资金与短线资金……几个对比鲜明的关键词悄然成为近段时间市场的焦点。

上周，A股出现了明显的缩量回调，尤其是一些前期强势的“游资票”大幅下跌。近期机构权重股的相对低迷以及“游资”市场的涨跌也引发了市场关于定价权是否从机构投资者转移到散户游资等高风险资金的讨论。

不可否认，近期市场呈现出明显的游资主导特征。不少机构在采访中认为，“热钱市场”的崛起反映了当前市场情绪和流动性。但定价权是多方共同努力、动态平衡的结果。在这个过程中，我们不能简单判断市场价格是谁定的。健康的资本市场生态需要机构投资者和个人投资者共存、共同成长，长期资金和短期资金各得其所。

游资活动创历史新高

自“9月24行情”爆发以来，尤其是10月9日以来的市场，游资一直是重要力量。

一方面，游资青睐的小微股和低价股涨幅明显，但机构权重股没有明显超额收益。数据显示，9月24日至11月15日，最低市值指数和业绩预亏指数分别飙升133.29%和55.89%。艾融软件、大地电气等小微股涨幅超500%。但同期，基金重仓指数仅上涨28.47%，大幅跑输Wind A指数30.59%的涨幅。增减与市值呈明显负相关。

另一方面，以两家金融机构为代表的散户游资势力则高度活跃。如果以龙虎榜交易量（剔除重复数据）20日均线占A股总交易量的比例来衡量游资活跃度，则截至11月12日，游资涨幅一度达到1.64%，创2021年9月末以来新高，市场融资余额总额达1.84万亿元，突破2022年高点，创下2016年以来新高。

国投证券首席策略官林荣雄在研报中指出，“9·24行情”爆发以来，我们可以看到两支明显的增量资金。一是国庆前后以股票ETF为代表的被动多头崛起。二是近一个月以来以两家金融机构为代表的散户游资崛起。

对此，拍拍网理财经理姚旭升在接受证券时报记者采访时表示，10月以来游资崛起的主要原因包括以下几点：

一是当前市场流动性总体较为宽松，经济复苏预期增强。特别是在新兴产业发展背景下，小微股、低价股吸引力明显增强，为游资活动提供了条件；第二，近期A股市场散户资金占比明显上升。这些资金黄金往往在短期内追求快速收益，这与游资的短期操作策略一致；三是市场情绪高涨，投资者短线投机偏好增强，为游资提供了良好的操作环境。第四，美国总统大选等宏观经济事件为游资提供了炒作话题。

“流动性是叙事的温床。9月24日以来，市场情绪高涨、流动性充裕，为游资提供了操作空间；此外，游资更喜欢主题性投资机会，对基本面的关注不如机构投资者那么细致，这种情绪和资金的集中进入，推动了市场的普遍上涨阶段，随后进入分化阶段，尤其是计算机、传媒等风险偏好较高的板块表现较好。”财通基金进一步表示。

汇丰晋信基金总结认为，市场在不同阶段往往呈现不同风格。例如，当市场处于流动性驱动的反弹阶段时，小盘股往往会主导市场。当前政策对于恢复经济底线的态度明显，但基本面的改善仍需时间来验证。市场很难形成稳定一致的预期，短期内可能无法形成协同效应。游资擅长的小微股上涨，更多地体现了市场情绪的显着修复。

定价权是各方共同努力形成的

值得注意的是，随着游资价格不断上涨，关于机构与游资争夺定价权的讨论也越来越多。

例如，林荣雄认为，长期以来，审美相近的机构资金和北向基金掌握着A股市场的主要定价权。不过，自9月底反弹以来，偏股型基金整体上取得了一定的绝对收益，但并未实现超额收益。这表明，短期内，市场主动权已从主动的公募机构和外资转向散户游资和以ETF为代表的被动多头基金等高风险偏好资金。

事实上，在大多数机构人士看来，游资与机构的立场差异相当大，并不涉及定价权竞争问题。在以散户为主体的A股市场，散户、游资、ETF、保险资金等参与主体复杂多样。合力形成的共振也是多种多样的，市场定价权也是一个动态平衡的过程。

财通基金认为，机构与游资之间的投资风格和偏好存在明显差异。机构偏好稳定，而游资偏好激进，导致主要游资参与的股票波动较大，而机构参与度较高的股票表现相对稳定。 “市场定价权这个概念是由增量资金分阶段决定的，但从长远来看，成长价值仍然是投资主线，所以不能简单地说市场价格是谁定的。从长期来看，价值是价值的体现。”是市场定价的关键。”财通基金表示。

上海一位公募量化基金经理也表示，游资和机构持股有很大区别。游资对其买卖标的物的价格具有一定的定价能力，但对机构持仓影响不大；只是在目前的市场环境下，游资的增量资金相对较小。更多，这将对游资青睐的个股造成一定的影响。

上述基金经理补充道，市场定价权受多种因素影响，包括市场环境、市场参与者、增量资金等，而且在不同的市场环境下，不同因素的影响是不同的。随着稳增长政策逐步落实，经济基本面有望企稳回升，A股市场也有望长期向好。基本面强劲、受到机构投资者青睐的蓝筹股将更容易受到资金青睐。

“在A股市场，各种参与主体复杂多样，任何力量的组合都可能形成定价权。市场的定价权不是一成不变的，而是随着资金流向和市场情绪的变化而不断演变。这是一个复杂而动态的过程涉及多种市场参与者和因素，在某些时期，游资和散户的影响力可能会增加，但这并不意味着机构和游资之间的关系会发生更大的变化。而不是直接比赛。”姚旭升说道。

姚旭升认为，机构注重长期价值，而游资则注重短期利润。在某些情况下，活跃的游资可能会带动某些股票的价格波动，但整体市场定价仍受到基本面和宏观因素的影响。市场上的小文章和谣言并不能完全反映实际情况，需要理性看待。

游资市场有降温趋势

事实上，最近几个交易日，游资市场已经呈现出隐隐降温的趋势。业绩预亏指数已连续四个交易日下跌。常山北明、爱融软件、海能达等知名游资股已从高位回落30%左右。 30%，并导致沪深股市成交量萎缩。

永盈基金认为，近期市场回调主要是散户多头情绪降温，回归平静。此前，市场交易活跃，尤其是个人投资者的做多热情，导致市场无视重大事件的正负逻辑，乱涨。但随着市场进入对政策事件的冷漠期，题材炒作的机会减少，个人投资者的看涨情绪也逐渐降温，市场交易量的下降就是明证。

上述上海量化基金经理提醒，游资主导的市场需要特别关注交易量和资金流向，因为此类市场更多受流动性驱动，存在一定的交易博弈。当共识基本面主线出现时，共振的力量将缩小目前各资金群体之间的受欢迎程度差异。

汇丰晋信基金也表示，游资主导的市场更多是受流动性驱动，但参与程度相对有限。从中长期来看，市场最终将回归基本面与估值相结合的投资体系。

对于本轮游资市场何时退潮，民生证券在研报中指出，与以往不同的是，本轮赚钱效应更加明显，这将加大判断游资市场何时退潮的难度。将会结束。从历史上看，如果后续火爆的资本活动持续高位，一个重要的潜在基本面前提是主题投资实现向产业浪潮的成功转型，从而衍生出更多的主题和方向，比如2013年到2015年、2020年到2021年；而如果不认识到，那么核心题材重大负面风险的出现、重大基本面主线的出现、外部事件影响下宏观波动的放大、或者监管态度的变化都可能成为大跌的触发点。市场以游资为主。因素。

各类投资者共同繁荣

回顾历史，游资市场与机构市场的分化时常出现。但无论是游资还是机构，还是外资还是散户，健康的资本市场生态必须既有参天大树，又有灌木丛，需要各类投资。这些人的共同努力。

对于机构投资者和热钱如何在A股生态中发挥作用，汇丰晋信基金表示，在健康的股市生态中，机构投资者应该成为基于扎实的基本面分析和历史认识的长期价值投资者。比较市场走势并以合理价格买入或卖出已成为市场定价的基石；作为市场上最活跃的投资者，游资往往可以通过短期交易为市场注入活力，增加市场流动性。纵观海外成熟市场，机构投资者最终主导市场的可能性很大。

姚旭升认为，在A股市场的生态中，机构和游资各自扮演着不同的角色，他们也与其他类型的投资者一起形成了多元化的投资环境。机构投资者通过长期持有优质股票，为市场提供稳定的资金来源，减少市场波动，引导市场向更加理性的方向发展；游资的活跃增加了市场的交易量和流动性，为市场提供了更多的交易机会，他们的短线操作能够快速反映市场情绪，为其他投资者提供市场热情的参考。在健康的股市生态中，各类投资者应各尽职责，相互制衡，共同维护市场稳定健康发展。

财通基金认为，市场是开放的，可以容纳各种属性的基金。市场上的标的也有不同的风格，适合各种投资风格的投资标的。市场的开放为不同风格的投资者提供了投资机会，但也带来了相应的风险。投资者需要根据自身风险承受能力和投资风格做出合理的投资决策。

为促进各类投资者和谐共处，共同维护资本市场稳定发展，姚旭生建议各市场主体可从以下几方面开展工作：一是加强市场监管，严厉打击各类违法违规行为，维护市场秩序和投资投资者权益；二是优化考核机制，改善投资环境，吸引更多投资者。中长期资金入市，提高市场稳定性；三是严格控制上市门槛，提高上市公司质量，鼓励上市公司通过回购注销、加大分红等方式更好地回报投资者。四是加强投资者教育培训，提高投资者的金融素养和风险意识，引导投资者养成科学合理的投资习惯。

汇丰晋信基金建议各类投资者的市场行为应遵循统一的监管框架，如根据公开信息做出投资决策，不散布虚假信息误导其他投资者，不利用资金优势操纵市场，符合法规的投资咨询服务等。在合法合规的前提下，A股市场可以容纳各类资金和谐共存。