美国大选与美联储决议前夕，非农报告的不可预测性引发市场关注

而这份万众期待的非农报告的不可预测性似乎注定是今年之最——这份报告将带有飓风的“印记”。 9月下旬以来的两场飓风“海伦妮”(Helene)和“米尔顿”(Milton)，可能在特别微妙的时刻对经济指标造成严重干扰；同时，在总统竞选的最后时刻，这份非农报告也很容易受到外界的质疑。用于政治操纵。

即使在非农数据公布之前发布的一系列先行就业指标，也很难明确告诉人们今晚的非农数据是好还是坏——灾难性的JOLTS职位空缺报告和出乎意料的意外远远超出预期。 ADP就业数据似乎让多头和空头都找到了各自的理由。

难怪一些业内人士仍然坚信非农可能会出现超预期的井喷增长，而另一些人士则已经开始为负面数据的影响提前做好准备，甚至担心在最极端的情况下情况下，非农就业可能为负。 ……

极端情况今晚非农就业会负数？

我们先来看看市场对今晚非农数据的预期。由于不同投行对今晚非农数据的预测差异很大，不同媒体调查的非农数据预测中位数甚至存在很大差异。

作为投资者，我们可能会从不同渠道看到不同的非农就业中位数预测。例如，目前路透社样本中的预估中位数约为 113,000，而彭博社调查中的预估中位数仅为 101,000……

我们以彭博社的调查为例。在其统计数据的机构中，Mizuho和Paragon目前对10月非农数据的预测最高——均为18万。另一方面，彭博经济社自己今晚的数据预测是耸人听闻的-10,000 人（你没看错，负增长）。各大银行中，较为接近市场预测中值的包括高盛（预计9万）和摩根大通（预计10万）。

正如财联社今天早间文章介绍的那样，由于飓风和罢工的影响，10月非农数据出现一定扭曲几乎是不可避免的。但扭曲到底有多严重，是否会严重到非农就业人数降至几万甚至负值，可能要等到今晚20点30分正式公布数据时才能揭晓。

美联储理事克里斯托弗·沃勒在10月中旬的讲话中表示，预计飓风和波音公司罢工将导致新增就业岗位减少10万个以上。高盛经济学家利用失业救济申请数据、损失估计和过去的飓风登陆情况得出结论，仅飓风一项就会使新增就业岗位减少 40,000 至 50,000 个。摩根大通估计减少约 50,000 人，巴克莱估计减少 50,000 至 60,000 人。

这些影响实际上可以从过去几周的初始应用数据中得到证实。 10月初，由于海伦飓风，佛罗里达州、佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州和田纳西州的首次申请失业救济人数均有所增加。飓风米尔顿过后，佛罗里达州首次申请失业救济人数也有所上升。

事实上，前美联储委员、现任白宫国家经济委员会主任布雷纳德在非农数据公布之前就已经提前为市场准备好了疫苗。她明确警告称，由于破坏性罢工和飓风，白宫预计10月公布的美国新非农就业人数将下降。

至于非农协会是否会突然陷入惊人的负值。目前只能说，有这么一种极端的可能……

著名《萨姆规则》作者、前美联储经济学家劳迪娅·萨姆周二表示，假设目前美国就业增长的基本速度已恢复到新冠爆发前2017-19年的平均水平疫情——即每月新增18.3万人。抛开飓风和波音罢工，基于调查抽样误差的 90% 置信区间大约为 +/-130,000，这是下图中蓝色条形的上限和下限。换句话说，即使工资增长符合趋势，非农就业数据的顶部和底部也可能存在显着差异。

图中右侧橙色条代表的人数考虑了飓风海伦、米尔顿和波音罢工的影响——进一步减少了 10 万个新增就业岗位。在这种情况下，90%置信区间的下限可以达到-50,000人。

当然，从更“理性”的角度来看，距离大选仅剩几天，突然出现负面非农报告还是太“夸张”了——几乎没有人会去投票。前几天我把赌注押在了经济崩溃上。

另一方面，飓风可能不会对 10 月份的失业率数据产生太大影响，该数据是基于一项单独的家庭调查，与基于雇主调查的非农就业增长不同。那些表示自己有工作但因恶劣天气而没有上班的受访者仍被视为有工作。飓风仍会对失业率产生一定影响，但一般影响不大，罢工工人也会被算作就业者。经济学家预计周五的就业报告将显示 10 月份失业率稳定在 4.1%，与 9 月份持平。

非农就业和失业率受到不同程度的影响，可能为共和党和民主党在选举最后一刻为各自的竞选活动提供切入点。如果非农数据确实低迷，预计特朗普和共和党人将坚守这一点，刻意忽视飓风等短期因素的影响。另一方面，民主党人可能对非农就业人数下降保持沉默，而将重点放在历史上相对较低的失业率上。

巨大不确定性下：今晚的非农会议将如何影响市场？

那么，在非农数据存在巨大不确定性的背景下，今晚美国股市将受到怎样的影响呢？

像往常一样，我们来看看华尔街投行的预测。摩根大通目前列出了今晚非农数据公布后市场表现的五种情景：

①非农价值大于20万

这是第一种尾部风险结果。至少从单日来看，这个非农数字对经济的积极影响大于对股市的影响。这一结果将表明经济增长再次加速，上月新增25.4万非农就业人口并非异常值。此外，这可能意味着美国实际 GDP 增长将保持在较高水平附近（过去 8 个季度实际 GDP 平均增长 2.8%），并可能加剧人们对跳过降息或在明年上半年降息的担忧有关降息的猜测已完全停止。在这种背景下，债券收益率走高（可能上涨15-20个基点），对股市的影响不会那么积极——近期美债收益率单日飙升往往伴随着股市表现走弱，尽管负面影响通常会在接下来的 2-3 天内感觉到消散。

小魔认为，这种情况发生的概率为5%，周五标普500指数上涨或下跌将在-0.25%至+0.5%之间。

②非农收入在12万至20万之间

如果平均工资增长符合预期，那么市场将把这种情况视为没有通胀的就业增长。尽管最近的飓风和罢工带来了一些拖累，但摩根大通认为市场会很好地消化这一数据，不会对美债收益率进行重新定价。换句话说，这一数据表现不足以让债券市场相信美联储将在11月跳过降息。

小魔认为，这种情况发生的概率为30%，标普500指数将上涨0.5%-0.75%。

③非农收入在8万至12万之间

这将是符合市场预期的数据表现，劳动力市场保持增长轨迹。值得一提的是，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利对本月非农就业人数的预估为10万。他预计飓风和波音工人罢工将导致本月非农增长减少75,000-1000万。数千人。这一数据表现也将维持对美国GDP增长高于趋势的预期，并推动美联储继续其宽松周期——在11月和12月分别降息25个基点。

小魔认为，这种情况发生的概率为40%，标普500指数将持平上涨0.5%。

④非农收入在2万至8万之间

这一数据表现可能会让市场对经济增长产生轻微恐慌，而降息预期的增加将部分抵消这种恐慌。尽管如此，考虑到飓风和罢工的短期负面影响，市场可能会忽视这种表现带来的下行风险。

小魔认为，这种情况发生的概率为20%，标普500指数将下跌0.25%-0.5%。

④非农收入2万以下

这是第二个尾部风险结果。非农就业数据为负可能会引发比预期更大的抛售，因为我们通常会在经济衰退之前看到非农就业数据为负。即使考虑到飓风和罢工的影响，这些数据也将带回八月初和九月出现的增长不安。在这两种情况下，强劲的零售销售数据都有助于积极调整预期。

小魔认为，这种情况发生的概率为5%，标普500指数将下跌0.75%-1.5%。

与摩根大通类似，高盛也给出了自己的预测，具体如下（高盛认为太好的数据对市场来说并不是一件好事）：

非农就业人数>25万：标普500指数下跌至少1%；

非农就业人数在20万至25万之间：标普500指数下跌0.5%-1%。

非农就业人数在125,000至200,000之间：周五标准普尔500指数上涨或下跌在-0.5%至+0.5%之间。

非农就业人数在75,000至125,000之间：标普500指数上涨0.5%-1%。

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