10 月制造业 PMI 超季节性回升，天风 证券估算 GDP 增速将升至 4.9%左右

截至目前，9月底一揽子增量政策的效果主要体现在融资环境改善（货币宽松）和基建投资回升（专项债加速）上。

一是实体经济融资环境显着改善。 10月份，BCI企业融资环境指数结束了连续四个月的下滑，上升4.4个百分点至46.3%，创年内新高。央行强调，要加大对实体经济的信贷支持，推动LPR利​​率下调。企业融资难度和成本降低。

不过，企业融资需要改善还需要时间。与9月底相比，10月30日，国有股半年直接贴现率下降40BP至0.8%，国有股三个月直接贴现率下降140BP至0.5%，国有股半年直接贴现率下降140BP至0.5%。国有股三个月直接贴现率下降174BP至0.01%。利率接近于零。票据利率大幅下降与银行“抢票据冲信贷”有关，这意味着10月份信贷规模（不含票据贷款）可能偏弱。

二是基础设施项目资金保障持续改善。百年建设网数据显示，截至10月29日，样本工地资金到位率为64.29%，较9月底上升1.8个百分点。其中，非住房建设项目资金到位率为67.31%，提高1.9个百分点；住房建设项目资金到位率为48.05%，提高2.3个百分点。融资环境改善，前期募集的专项债券资金逐步到位，非住房建设项目资金到位情况创3月份以来新高。

10月PMI分项数据中，建筑业相关行业呈现较强上涨动力。 10月份土木工程建筑业业务活动指数升至55%以上，环比提高2个百分点以上。 10月份建筑业新订单指数为43.5%，比上月上升4.0个百分点，强于服务业、制造业新订单指数。

建筑业好转也带动基础原材料制造业PMI止跌企稳，主要原材料购进价格指数回升。 10月份基础原材料制造业PMI为49.3%，较9月份上升2.7个百分点，是制造业PMI整体回升的重要支撑。 10月份和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，比9月份上涨8.3和5.9个百分点。

除了一揽子增量政策支持外，服务消费和出口也保持弹性。 10月份，铁路运输业、航空运输业商务活动指数均升至60%以上高位，景区消费相关行业商务活动指数升至55%以上，对应国庆出游人数同比增长2.8%。今年双十一将于10月14日开始，比去年提前了10天。政府续保促销组合预计将推动10月消费增速进一步回升。

出口可能会保持弹性。尽管10月新出口订单指数下降0.2个百分点至47.3%，但10月前4周港口集装箱货物吞吐量同比增长4.7%。与此同时，美国第三季度人均个人消费支出同比增长2.4%，连续两个季度上升。

截至10月底，9月底的一揽子增量政策在融资环境和基建投资方面已开始显现成效。 10月份，企业融资环境明显改善，基础设施建设加快形成实体工作量，带动相关制造业生产指标明显改善。然而，要让更广泛的繁荣蔓延，我们需要看到融资需求的改善、房地产的稳定和可选消费的复苏。至少从目前的数据来看，政策的落实还需要时间和持续。

风险提示

经济增长超预期、消费不及预期、政策超预期。