德尔未来拟 2.8 亿投资石墨烯矿业，关联交易引发关注

近日，德尔豪斯（002631.SZ）全资子公司德尔豪斯石墨烯科技（苏州）有限公司（以下简称“德尔豪斯”）与其控股股东德尔豪斯集团签署《投资意向协议》，石旭东，徐红树.德尔霍斯赫斯拟通过包括但不限于增资或股权转让等投资方式，向扎鲁特旗德尔石墨矿业有限公司投资不超过2.8亿元人民币。目标公司为德尔集团控股子公司。德尔未来实际控制人、董事长兼总经理茹继勇兼任标的公司董事长。德尔未来董事石旭东持有标的公司15.38%的股份。因此，本次交易属于关联交易。

德尔未来旗下德尔地板是公司地板材料产业的核心，也是中国地板领先品牌。但这一次，德尔未来收购石墨烯矿产，而且来自控股股东。很难不去思考这笔交易。

石墨烯产业化之路还很遥远

德尔未来主营业务涵盖地板、定制家居等，拥有“德尔德尔地板”、“百德盛”两大家居品牌阵营。其生产基地主要分布在江苏、辽宁、广州、成都等地。自2016年起，德尔未来开始发展石墨烯相关业务。德尔未来石墨烯板块主要由德尔氏石墨烯科技（苏州）有限公司、德尔氏石墨烯研究院有限公司、重庆恩成石墨烯科技有限公司、厦门恩成石墨烯科技有限公司等多家子公司运营。早期，德尔未来的石墨烯业务涉及石墨烯制备设备、石墨烯清洗线和石墨烯测试服务。后来，德尔未来利用石墨烯的特殊物理特性，推出了“石墨香”系列地板，该地板采用了石墨。石墨烯的导热性能提高了地板的稳定性和防潮防水性能，可以看作是石墨烯产品的工业应用。

不过，德尔未来石墨烯相关收入并不稳定，占比极低。 2016年至2019年，总收入最高达到1800万元以上。到2023年，石墨烯产品相关收入将不足200万元。

在多年的探索过程中，石墨烯的应用路线也进行了多次调整。目前，虽然德尔未来石墨烯业务占营收的比重有所下降，但该公司并没有减少投资的计划。而是更注重民用产品的研发，偏向C端。而且，随着石墨烯的深入探索和研究，高纯度高端石墨材料作为锂电池负极材料已成为新的应用方向。

德尔赫斯是德尔赫斯主要的石墨烯业务载体，也是国内最早从事石墨烯制备开发和石墨烯产品应用开发的企业之一。公司拥有以中科院院士、博士生导师、材料物理专家领衔的20余人核心技术团队。拥有近5000平方米的实验室，主要从事石墨烯智能穿戴应用及二维半导体材料的研究及产业化。

德尔未来对石墨烯应用的探索经历了从石墨烯清洁、石墨烯地板到目前的可穿戴设备多个阶段，但从未打开市场。德尔未来收购石墨烯矿产，瞄准的是新能源汽车锂电池业务。计划制备高纯高端石墨材料，主要应用于锂电池负极材料。然而，目前的研究表明，石墨烯在制备成本、分散性以及与现有电池技术的兼容性等方面都存在一定的挑战。总之，德尔未来的石墨烯产业化之路还很遥远。

显然，此次收购短期内不会对上市公司业绩产生提振。相反，会影响德尔未来的现金流。而且，由于本次交易的对方是公司控股股东及董事，也增加了他们此举是从上市公司“套现”的嫌疑。

财务困境

德尔的近期前景并不乐观。如果这笔交易成功，德尔未来的“抽血”将进一步削弱其抗风险能力。

2020年以来，德尔未来时不时出现亏损，营收持续下滑。今年上半年，德尔财务状况进一步恶化，营业收入加速下滑7.9%，归属母公司净利润亏损2400万元。德尔未来亏损的根本原因是营业收入持续萎缩，固定成本覆盖难度加大。德尔未来营业成本和销售费用的绝对金额较去年同期有所下降，但占营业收入的比重均有不同程度的上升。

另一个迹象是，尽管收入持续萎缩，但德尔未来的财务支出却在逐年增加。今年上半年就达到了3000万元，同比增长17.2%，表明未来德尔因连续多年亏损，财务压力将会加大。

德尔未来盈利能力恢复也不容乐观。

德尔未来主要针对国内客户，几乎没有出口业务。公司国内销售渠道主要包括线下实体店、工程家装渠道及少量线上业务。德尔未来旗下拥有“德尔地板”、“德尔·1863”、“百德盛”等多个品牌，拥有近2000家终端门店。 Delfuture还承接了大量的工程业务，直接与房地产开发商、装修公司等合作。在这种模式下，所售木地板在安装验收完成之前就形成合同负债。德尔期货今年上半年的合同负债仅为7.77亿元，同比下降22.7%。 2024年上半年，我国商品房销售面积同比下降19%；商品房销售量同比下降25%。目前房地产市场还没有复苏的迹象，德尔未来主要依靠工程渠道。短期内，其他渠道无法弥补工程渠道萎缩的影响。

库存中发货的货物也可以用作收入的领先指标。今年上半年，德尔未来货物出货量为5.17亿元，同比下降27%。合同负债、发货货物等前期指标的下降幅度远大于德尔未来收入目前的下降幅度。下半年德尔营业收入或将加速下滑。

除了未来德尔面临的经营风险外，控股股东还面临补充质押的可能性。德尔集团目前拥有1.5亿股未质押股份，占其股份的42%。平均质押价格为6.19元/股。目前德尔集团股价为4.47元/股。