玉龙股份因经营恶化拟主动退市，市值蒸发至100.5亿元，面临五大风险

收盘价为每股12.83元，总市场价值为100.5亿元人民币。在3月26日作为一家A股公司的交易结束后，这是Yulong Co.，Ltd。的最终印象。

Yulong Co.，Ltd.突然在3月21日晚上突然披露，由于经营状况不佳和现金流的持续恶化，该公司的运营面临着主要的不确定性。为了保护中小型股东的利益，它计划自愿撤回股票上市并暂停交易，从27日的市场开放。

在披露推荐计划之前，Yulong Co.，Ltd。的总市场价值超过100亿元人民币。这次突然列出了五个主要风险，包括两个采矿子公司的冷冻股权，产品价格下跌，矿石指标无法满足生产要求的失败以及未来的投资失败等风险。

此外，该公司还向债权人申请仲裁，违约了4.95亿元的债务本金和利息，导致冻结银行帐户和外债的风险。子公司有850万元人民币的收购付款未按时支付并已收回；黄金开采和选择业务的寿命很短，工厂选择设备正在认真老化，实际的矿产加工能力已达到极限，没有改进的余地。

但是，Yulong Co.，Ltd.的运作以前没有显示出明显的异常或明显的劣势迹象。这也是一个问题。

第一本《财务日报》的记者对公共信息进行了整理，发现具有冷冻股权和经营风险的两家公司占公司现有收入比例有限的，其中一家尚未投入生产。直到去年的第三季度，该公司的净利润仍在显着增长，但在短时间内突然拖欠了债务。

更重要的是，该公司位于澳大利亚的金矿正在增加资源，可剥削的数量和产出。去年上半年，它的收入也产生了近8亿元人民币，净利润超过3.2亿元，而可剥削的销售量从2022年公司收购之前的160万盎司达到了222万盎司。直到去年10月，该公司还宣布，该矿的黄金开采能力增加了202,000盎司。

除了黄金业务外，Yulong Co.，Ltd。的先前批量交易业务也有很多疑问。在2023年，该公司纠正了将该业务收入从“总金额方法”确认为“净金额方法”的方法，从而在当年的前三季度大幅减少了56.8亿元人民币的营业收入。仲裁发起的上述违约债务与批量贸易有关。

根据《非凡计划》，Yulong Co.，Ltd.的主要国有股东必须向反对者股东支付总计73亿元人民币的现金。在先前收购公司股权的成本约为20亿元人民币之后，在公司熟练之后，国有股东的总成本将接近100亿元人民币，其中不包括贷款和提供给公司支持的不当保证。

随着Yulong股票的推荐，为什么国有资产必须在如此糟糕的质量企业中进行如此庞大的投资已成为一个无法解决的谜团。

但是，《第一个金融日报》的记者发现，Yulong Co.，Ltd.的危机并没有突然爆发。早在2023年，该公司就在税收欠款清单上列出并宣布。进入2024年，该公司也有几个债务纠纷。在披露推荐计划之前，董事，主管和高级官员也存在着一种密集的辞职现象。

问题1：业务风险是否突然发生

如果没有意外的话，3月26日的交易将是Yulong Co. Ltd.的“告别表现”。

4月7日，该公司将举行一次股东会议，以对自愿提升。如果没有通过，该公司将申请股票在4月8日恢复交易。如果获得批准，上海证券交易所将在宣布提取决定之日之日起5个交易日内将其股票优惠。

Yulong Co.，Ltd。宣布了这次的自愿派遣，这似乎是仓促和紧迫的。在短短几天内，完成了国有资产的批准和董事会的内部审查程序。

该公司在3月18日晚上披露，该公司的股份将于3月19日暂停交易，因为控股股东正在计划涉及公司的重大事件。 20日，吉南市政府拥有的资产监督和行政委员会批准了批准，同意该公司自愿进行挑选。 21日，公司的独立董事会议和董事会通过了与终止上市有关的提案，例如自愿提议提案。第二天，该公司披露了其自愿推荐计划。

在3月21日的宣布公告中，该公司决定的主要原因是其整体运营停滞不前，现金流量很短，基本上没有能力使自己变得自我，并且存在无法继续运营的风险。但是，该公司的业务以前没有显示出明显的异常，也没有显示出明显恶化的迹象。

在过去的一个月左右的时间里，有两个警告。最新的风险警告发生在今年3月18日。

该公司在同一天宣布，由于2023年1月至2024年9月，由于逾期76.63亿元的逾期税，税收税收税收局税务局征税局召集了该公司警告并验证了税收欠款。

该公司还于2月15日透露，该公司由Qinao Lianchuang（Zhuhai）Development Co.，Ltd。（以下称为“ Qinao lianchuang”）和Dahengqin（Zhuhai）（Zhuhai）的Dahengerco.，Ltd.（以下方面）课程和销售损失。

在3月21日的公告中，Yulong Co.，Ltd。列出了面临的五个主要风险。但是其中之一是上述违反合同仲裁的行为。与先前披露的区别在于，该公司的839,000元银行存款，430,000元外债务权以及Shaanxi Shanjin Mining Co.，Ltd。的67％平等（以下称为“ Shanjin Mining”）和45％的Dengta Shuangli Shuangli silic silic silic silic co.co。仲裁案后，司法当局冻结了“ Shuangli采矿”）。

该公司提到的其他两个最新风险与Shanjin Mining和Shuangli采矿有关。

在上述公告中，Yulong Co. Ltd.表示，Shanjin Mining持有的Loufanggou Vanadium矿业目前正处于基础设施投资的早期阶段，总共投资了2.4亿元人民币。该项目没有能力造血，现金流量很短。将来它仍然需要投资500-6亿元。此外，近年来，主要矿物质的钒价格已经大大下降，并且上市公司将来有投资失败的风险。

但是，经过多次测试，以Shuangli开采名称的二氧化硅矿石的矿石特性低于原始投资期望，许多指标无法满足工业硅生产的要求。石英砂的当前市场价格是该公司的主要收入，它迟钝，并且趋势不断。

但是，在Yulong Co.，Ltd.的现有收入来源中，这两家公司的比例有限，Shanjin Mining尚未开始生产，这对当前业绩影响不大。该公司的主要收入来源是黄金开采。在去年上半年，该公司的营业收入为8.81亿元，其中黄金开采和选择业务的收入达到了7.89亿元人民币，占近90％。

Yulong Co.，Ltd。的黄金业务由其子公司NQM Gold 2 Pty Ltd（以下称为“ NQM”）。在21日的公告中，特里顿（Triton）于3月10日发布了一封赔偿书，要求NQM尽快支付342万美元的澳元以收购莫桑比克石墨矿。目前，NQM对莫桑比克石墨矿的未付收购总计为850万美元。

更严重的是，以NQM为名的澳大利亚pavingo黄金矿已经运行了40多年。该公司表示，尽管它已经投资了大量勘探资金，但在过去两年中，其储备金并没有大幅度增加，剩余的矿山生活相对较短。此外，pagingo植物选择的设备正在认真老化，实际的矿石敷料能力已达到极限，没有改进的余地。

在过去的两年中，Pagingo Gold Mine已成为公司业绩的主要支持点。在去年上半年，该公司的净利润为2.38亿元，而黄金业务的净利润达到3.23亿元人民币，同比增长17.62％，约占同期净利润的135％。

换句话说，除了紧缩资金和债务违约的问题外，Yulong Co.，Ltd。面临的最大运营风险主要是由于黄金业务是否可以继续正常运作。

问题2：为什么金矿的寿命破坏到极限

Pagingo剩下的矿山寿命的巨大转折点突然出现了。根据Yulong Co.，Ltd。的说法，直到半年前，该矿山的勘探区和可剥削的资源仍在显着增加。

NQM及其pagingo金矿的经营均已获得。 2022年，Yulong Co.，Ltd。从CQT Holdings Co.，Ltd。获得了NQM的所有权益，价格超过9亿元，从而获得了位于澳大利亚东部的Pagingo Gold Mine资源。

该公司对2022年3月收购询问信的答复表明，符合澳大利亚JORC标准的NQM的黄金资源约为160万盎司；根据NQM的历史金矿生产，矿山的实际生产能力和“采矿和选择计划设计”，NQM的采矿能力将在未来几年/年约60万吨，而预期的采矿期为2030年。换句话说，至少在那个时候，当时剩下的销售时期是7年。

2022年12月，Yulong Co.，Ltd。完成了NQM股票收购。从那时起，pagingo金矿的黄金资源，储量和产出的数量就一直在增加。

根据Pagingo项目完成后，Yulong Co.，Ltd。的2022年年度报告已达到完整的生产状态。在2022年，产出达到83,500盎司（相当于2.6吨）和10,800盎司（相当于334.86千克），在过去五年中都达到最高。

到2023年，矿产产量进一步增加，年每年的黄金产量达到91,500盎司（2.85吨），同比增长9.5％，近15年来最高。在2024年上半年，矿物质的黄金体积再次增加，达到49,200盎司（相当于1.53吨）。

除了持续增加产出外，Pajino矿区的黄金金属，采矿面积和生产年的数量也大大增加。

根据2022年Yulong Co.，Ltd。的年度报告，有18个近地面金体，29个深金尸体和3个高级零星金体。根据NQM准备的资源储备数据表，Pagingo矿区具有符合JORC标准的17.06亿盎司黄金资源。该生产是根据600,000吨的原矿石/年进行的。剩余的生产期预计为9。5年。

该公司在2023年的年度报告中提到，截至当年6月底，Pagingo Gold Mine区的金属符合JORC标准，达到了20.21亿盎司（62.86吨），增长了315,000盎司（9.8吨）。预计剩余的生产年将达到13年，从去年年底开始增加三年半。

不仅如此，去年，Pagingo矿区的地区也突然增加了。

根据去年6月Yulong Co.，Ltd.的宣布，Pajinge Gold Mine获得了四个新的勘探权认股权证，而采矿区的面积从原始的约1,700平方公里到约3,050平方公里，大幅增加。新的勘探区具有矿物勘探的优势，有助于增强采矿区的勘探和存储潜力。

此外，该公司还于去年10月透露，截至该年6月底，Pagingo Gold Mine面积符合JORC标准的134.91亿吨矿石，同比增长2583万吨，金属量增长了22.23亿吨（69.14吨）（69.14吨），年满202,000吨（6.2,000吨）（6.2,28吨）。在这一点上，与收购之前相比，可最低的年龄至少增加了7年。

但是，关于Pagingo矿山的储量和产出是否稳步上升，有很多问题。除了Yulong Co.，Ltd.声明的突然变化外，Jigao Development先前的披露还留下了线索。 NQM和Pagingo金矿最初是由Jigao Development持有的。

根据2020年的吉戈开发年度报告，pagingo的黄金资源为17.03亿盎司，储量仅为133,000盎司。其余资源只能开采1。5年，而且处于疲惫状态。

Yulong Co.，Ltd。于2021年10月推出了此次收购之后，Pajinge Gold Mine的黄金资源和采矿年的数量突然开始急剧增加。 2021年的年度报告显示，在2021年的年度报告中，该矿山的黄金资源量下降到16.22亿盎司，但采矿期显着增加到9。5年。

可剥削寿命的延长可能与实际产出的减少有关。根据2021年吉加岛开发的年度报告，当年pagingo金矿的黄金产量为58,600盎司。 Yulong Co.，Ltd。的2022年度报告透露，该矿山的黄金产量仅为10,800盎司。

问题3：57亿贸易收入消失

在收购NQM之前，Yulong Co.，Ltd。的业务主要得到批量贸易的支持，占100％。

Yulong Co.，Ltd。于2019年创办了商品交易业务。当年，该公司的营业收入为18.4亿元人民币，商品贸易占16.4亿元人民币，占近90％。它在2020年和2021年飙升至119亿元人民币和113.5亿元人民币，成为该公司过去两年中唯一的收入来源。

在2022年，尽管批量贸易规模下降，但金额仍达到102.6亿元人民币，占99.26％。直到2023年，这项业务的规模降至11.6亿元人民币，比例下降到不到50％。

批量交易的规模和收入份额在2023年下降，不是因为该公司退出该领域，而是因为该公司已调整了会计方法。

根据先前的披露，在与年度审计会计师进行了沟通后，确认某些批量贸易业务的运营收入的方法将从“组方法”纠正到“净方法”，并根据回顾性重述方法调整了第一季度至2023年第三季度的运营收入和成本。

调整后，该公司在2023年的前三季度的营业收入从72.8亿元人民币急剧下降到16.2亿元人民币，降低了56.8亿元人民币，全年收入急剧下降了77.83％。

尽管营业收入急剧下降，但贸易量仍然很高。根据对公司年度报告询问信的答复，2023年，该公司在交易业务上的前五名供应商购买了71.34亿元人民币，占年度购买的68.6％。

Yulong Co.，Ltd。和Qinao Lianchuang和其他公司之间的默认仲裁案件与批量贸易有关。该公司的Xiangqin'ao lianchuang是该公司在2023年的新供应商，其购买量在所有供应商中排名第一，相应的24.2亿元人民币，涉及电解铜，铁矿石块，铁矿石，铁矿粉等。

Yulong Co.，Ltd。的批量交易业务也有空闲现象。截至2023年底，该公司的预付款额达到24.5亿元，而去年年底为16.23亿元人民币。支付给前五名供应商的预付款达到1982亿元人民币，同比增长6.89亿元。

截至2023年底，公司的应收账款总额和应收票据为430.5亿元人民币，同比增长151.9％，占其营业收入的177.6％。其中，应收账款的余额为25.5亿元人民币，而去年年底为9.55亿元人民币，同比增长约16亿元人民币，增长超过160％。其中，最多的前五名客户的应收款达到21.8亿元人民币。这五个债务最多的客户都集中在郑安格。

2024年，Yulong Co.，Ltd。大大降低了其大型交易业务，但预付款和应收账款仍在增加。截至去年6月底，这笔款项分别达到36.18亿元和36.57亿元人民币。该量表在9月底略有下降，但仍达到35.6亿元人民币和36.7亿元人民币。

问题4：为什么国有资产占用数万亿美元的苦味

根据Yulong Co.，Ltd。的说法，该公司的控股股东Jigao（Jinan）Capital Investment Co.，Ltd。（以下称为“ Jigao Capital”）将向所有在现金期权股本注册日期注册的股东提供现金期权，其行使价格为13.2 Yuan yuan / clains earmain每股13.2 Yuan。

截至目前，Yulong Co.，Ltd。的总股本为7.83亿股。去年9月底，Jigao Holdings持有2.3亿股Yulong Co. Ltd.，股权比率为29.38％。如果所有其他股东选择现金，Jigao Capital都需要支付5.53亿股，相应的金额将高达73亿元人民币。

但是，自Jigao Capital成为公司的控股股东以来，已经不到一年了。该公司成立于去年6月，是Jinan Hi-Tech Holding Group Co.，Ltd。（以下称为“ JI-Tech Holdings”）和Jinan Hi-Tech Zone的其他三家国有企业。在成立的月份，吉戈·控股公司（Jigao Holdings）将其在尤隆股票（Yulong）股份转移给了吉加族（Jigao Capital）进行投资。在Jigao Capital获得了股权之后，Yulong Co.，Ltd。的实际控制器尚未改变，仍然是Jinan Hi-Tech区管理委员会。

国有股东在Yulong Co.，Ltd。上支付的价格不仅是他们为这一偏见所支付的现金。随着较早的收购考虑，累计成本接近100亿元人民币。

根据披露，2020年1月，Jigao Holdings以每股7.02元的价格收购了Yulong Co.，Ltd。的1.88亿股股票，总转让价格为13.19亿元人民币，成为第二大股东。次年7月，Jigao Holdings再次以每股16.7元的价格从另一家股东那里获得了2270万股公司股票，转让价格约为6.54亿元。此次收购后，Jigao Holdings的股权比率增加到29％，成为控制股东。

后来，Jigao Holdings在2022年12月底至2023年5月之间将其在公司的持股增加了约300万股，将其股份比率提高到39.38％。

根据上述数据，即使二级市场增加了其持股，收购Yulong股票的JIGAO持股成本也达到了20亿元人民币。

此外，Jigao Holdings还向Yulong Co.，Ltdd提供了大量的财政支持。该公告显示，2023年11月和2024年4月，Yulong Co.，Ltd。提议分别从主要股东那里借用20亿元和6亿元。从2024年初到披露日期，公司及其主要股东总共有11.2亿元人民币，在过去的12个月中的总金额约为18.4亿元人民币。

根据年度报告数据，2023年底，Yulong Co.，Ltd。的相关贷款为6.58亿元，而该附属方是Jigao Holdings，该项目是其他应付款项。截至当年年底，在过去的两年中，Jigao Holdings还为公司提供了18.6亿元人民币的总保证，这些保证尚未到期。

问题5：存在风险积累的迹象

在Jigao Holdings获得股份之前，Yulong Co.，Ltd。的表现逐年下降。作为一家国有企业，为什么它收购了如此合格的上市公司？随着Yulong Co.，Ltd。宣布其忠诚，收购的原因仍然是一个未解决的谜团。

根据年度报告数据，2016年，该公司的净利润为6.4亿元人民币。尽管它在2017年获得了7967万元的利润，但其净利润不包括非运营物品的净利润仅为112万元。 2018年，该公司扣除非运营物品后的净利润损失了5909万元。直到2019年，在剥离钢管业务并进行批量贸易之后，该年的净利润为2188万元，非NET利润为683万元。

当Jigao Holdings获得它时，它给出了相当大的保费。 2020年1月，Yulong Co.，Ltd。的股价在每股5.04元到5.92元之间，平均价格约为每股5.5元。 Jigao Holdings的收购价格接近30％。

被收购后，Yulong Co.，Ltd。连续几年在运营中一直保持稳定，这可能只是一种表面现象，风险和危机一直在增长。

在去年上半年，该公司的收入和净利润分别下降了3.71和7.18％，在第三季度分别下降了40.79％和53.96％。

根据该公司今年2月14日的披露，2024年，由于合同纠纷，该公司还申请了八名债权人的仲裁和起诉，总计近2.4亿元人民币。一些诉讼发生在去年7月。

第三方可以检查的信息表明，早在去年7月25日，上海江西服装有限公司之间的贷款合同纠纷案件起诉了四家公司和一名自然人，包括尤隆公司，有限公司，在上海桑吉安格法院举行了第一项案件。该公司在今年2月的一份公告显示，两党之间诉讼涉及的金额为5177万元人民币。

不仅如此，该公司还在一年多以前在税收欠款清单上列出。税收税收税务局发布的信息表明，截至2023年7月24日，税收量为2020万元。

此外，该公司的董事，主管和高级管理人员最近也辞职。根据披露，去年12月3日，该公司的总经理李Zhenchuan因工作调整而辞职。随后，独立董事陈·扬兴（Chen Yanjing）和秘书长江·朱（Jiang Jun）也辞去了关注科学研究和个人原因的理由。江·朱恩（Jiang Jun）辞职后，伦江（Ren Xiangkang）接任董事会秘书。但是，Ren Xiangkang仅服务了一个多月，并于今年3月中旬宣布辞职。随后，2021年10月开始担任董事长的Niu Lei也出于个人原因辞职。