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单边预期被打破 流动性料回归紧平衡

时间:2021-02-23 22:31:34 来源:互联网 发布者:DN032

1月下旬以来,资金面的收紧以及央行耐人寻味的操作,仿佛是泼向市场的一盆冷水,惊醒了“梦中人”。上周,尽管资金面有所好转,但央行始终“惜借”及银行间市场7天期回购利率(DR007)开盘价上行,市场甚至开始担心流动性收紧。

分析人士指出,今年的情况不同寻常且十分复杂。随着债券融资功能修复,年初信贷活动旺、部分资产价格涨,可能促使央行态度出现了一定的变化。春节后,流动性操作取向或变得更加清晰,流动性运行大概率将重归紧平衡格局。

DR007开盘价上调

2月第一周(1日至5日),紧绷的资金面出现缓和,央行跨春节资金投放也终于拉开帷幕。2月4日,在距离春节还剩一周的时候,央行重启14天期逆回购操作,投放了今年“第一笔”跨春节资金。然而,最近困扰市场的流动性预期仍未完全明朗。

分析人士认为,一是与往年相比,今年跨春节资金投放来得不仅晚,而且少。2月4日、5日,央行虽连续开展14天期逆回购操作,但投放量均与到期量相同,净投放为零。2月7日,在无流动性工具到期情况下,央行开展500亿元逆回购操作,全部实现净投放,但交易量较前两次操作减半,投放资金态度仍偏谨慎。

二是在央行重启14天逆回购操作的同时,DR007开盘价罕见上行:2月4日,DR007开盘价2.32%。之前近一年里,DR007开盘价一直保持在2.2%,与央行7天期逆回购操作利率相同。

从以往来看,隔夜、7天回购利率开盘价一般不动,动的话通常公开市场操作利率也会动,因而也被认为传递了一定的利率信号。随着更多人关注到DR007开盘价,市场已经开始从担忧收紧变成了担心加息。“加息来了?”国泰君安宏观团队新发布的一份研报就在题目中提出了这一疑问。

惊醒“梦中人”

近段时间,有很多关于货币调控和流动性的困惑在市场参与者心中升腾和翻滚,核心一条莫过于:货币调控要转弯?其实,类似话题在2020年第二、三季度都曾被反复讨论,且彼时市场已有了基本共识。

在申万宏源首席固收分析师孟祥娟看来,对金融市场而言,货币调控已经转弯很久了。她提示,以银行间市场回购利率为代表,本轮资金利率中枢低点在2020年的4月已探明,此后开始连续上行。

统计显示,去年4月过后,DR007月均值一路从1.46%升至2020年11月的2.29%,随后才有所回落,成为流动性水平及货币调控变化的直观写照。

2020年第四季度,多起债券违约事件发生,央行流动性投放力度加大,DR007月均值重新回落。同时,在中央经济工作会议定调2021年宏观政策操作“不急转弯”之后,“不急转弯”“稳字当头”的提法被各方面反复强调。“市场又迎来一段‘蜜糖期’。”分析人士说。

到了今年1月中下旬,这段“蜜糖期”戛然而止。资金面的异常收紧以及央行耐人寻味的操作,仿佛是泼向市场的一盆冷水,惊醒了“梦中人”。

“强调不急转,但也明确了转弯。”有分析人士称,货币政策正常化一直处于进行时,只是市场比较困惑,情况为何在春节前很快发生变化。从DR007走势上看,1月DR007盘中最低0.62%,最高7.5%,变化巨大。

“今年的情况不同寻常且十分复杂,比如,倡导就地过年、企业结汇加快消耗超储、财政投放与央行回笼之间可能出现错位等。”这位分析人士称,“按往年经验,当前正处于节前现金投放高峰期,但最近央行投放的流动性有限,而资金面比上月末好得多,侧面证明情况特殊、十分复杂。”

流动性逐步收敛

那么,什么因素可能促使近期流动性操作变化?机构分析,年初信贷需求旺、部分资产价格亢奋、债券融资修复等均可能成为催化剂。一方面,前期违约事件对债券融资冲击在减少;另一方面,信贷需求和资产价格的新变化也可能影响流动性调控取向。

央行行长易纲曾说:“千招万招,管不住货币都是无用之招。”2020年9月,货币政策执行报告增刊则明确提到了“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”。而经历最近一些变化,先前单边的流动性预期已被打破。

“流动性重回到结构性短缺这种‘熟悉’的模式,央行对资金面的掌控力大为增强。”华泰证券首席固收研究员张继强称,货币政策“稳字当头”是宏观概念,包括经济稳、杠杆稳以及金融系统稳等方面,并非单指资金面稳。从趋势上看,流动性逐步收敛并回归紧平衡仍是主基调,但经济尚在恢复之中,政策仍要保持灵活。

“不以松喜,不以紧悲。”天风证券首席固收分析师孙彬彬认为,在1月底资金偏紧之时央行并未进行呵护,可能表明其顺势收紧了流动性,但除非基本面有过热的表现,否则利率中枢不会超越去年四季度水平。

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